【组织研讨】
安全证券：江阴银行合理股价为9.23-10.26元
公司概况：江阴区域县域经济活泼，公司股权结构较为涣散
江阴乡村商业银行（以下简称“江阴银行”）成立于2001 年12 月3 日，是全国榜首批三家乡村商业银行之一。江阴银行地点的江阴市坐落我国长三角南翼，是我国最为兴旺的县域城市之一，2015 年全市完成区域生产总值2，881 亿元，人均生产总值到达17.6 万元，进超全国平均水平（4.9 万元）。江阴市民营经济兴旺， 孕育上市公司已有36 家，被誉为“我国本钱榜首县”。江阴银行依托地方经济特色，将服务“三农”和民营中小企业作为事务开展的主攻方向，深耕本地商场。到2015 年底，江阴银行的总财物规划达905 亿元，存、借款余额分别为677 亿元和499 亿元，在江阴市29 家银职业金融组织存、借款总额中的占比分别为20.45%、17.63%，均位列榜首。江阴农商行的股权结构较为涣散，作为榜首大股东的江阴长江出资集团有限公司的持股份额仅为4.86%。考虑到银行股在股息率和本钱回报率上的吸引力以及公司相对涣散的股权结构，咱们以为江阴银行在上市后可能会成为其他企业举牌的潜在标的。
事务对地方经济依存度高，短期受困财物质量
江阴银行的收入较为依靠传统对公事务，尤其是中小企业事务的奉献（占公司总借款比重超70%），咱们以为这使得银职业顺周期特征在江阴银行上也将体现的更为显着。近年来，受国内宏观经济增速下滑影响，以民营中小企业为主的江阴区域的经济增加也遭到了比较显着的冲击，一方面体现在信贷有用需求的阑珊，另一方面反映在由本身经营不善而导致的偿债才能的下降，这关于对地方经济环境依存度较高的江阴银行遭到必定影响。从规划增加来看，江阴银行近年来规划增速放缓显着，公司2015 年生息财物规划同比增加8%，增速显着慢于重庆农商行（+16%，YoY）以及同区域的南京银行（+40%，YoY）、江苏银行（+21%，YoY）和无锡银行（+11%，YoY）；规划增速的放缓相同连累营收增加，公司15 年营收同比增加6%，增速相同慢于可比对标行（+20%，YoY）。在财物质量方面，区域经济环境的恶化相同给江阴银行的财物质量带来压力，江阴银行2015 年不良率为2.17%，同比上升26BP，不良率显着高于同区域的南京银行（0.83%）、无锡银行（1.17%）和江苏银行（1.43%）。
盈余猜测及估值：
在咱们的猜测模型中首要运用相对估值法对江阴银行进行估值，得到江阴银行的合理估值对应2016 年1.00 倍PB，股价对应5.13 元。咱们参阅A 股区域性银行上市后短期涨幅空间的平均水平，结合考虑江阴银行基本面状况（略逊于已上市区域性银行），保存给予江阴银行80%-100%的溢价空间，对应股价9.23-10.26 元，对应16 年PB1.8-2.0x。咱们以为相较于现在A 股上市的区域性银行，江阴银行的成绩体现稍显差劲，公司均衡化开展才能有待提高。考虑到作为新股体裁短期存在必定获利空间，初次掩盖给予“引荐”评级。
危险提示：财物质量露出超预期。
