短期销售、研发投入持续加大，股权激励费用及政府补贴等非经常性因素对公司业绩产生一定影响。随着新产品销售起量、股权激励成本摊销基本完成，公司整体盈利能力有望逐步加强。
2018年公司销售费用率 2.77%，同比提升 0.26个百分点;管理及研发费用率 10.26%，同比提升 0.27个百分点。目前公司仍处于市场推广及新产品研发的重要阶段，股权激励费用也将对 18-19年业绩带来 6000余万元影响。
同时 2019年一季度公司政府补贴同比减少约 2000万元，若不考虑政府补贴影响，公司 2019年一季度净利润同比增长 12%。随着公司 5G、数通 400G等新产品销售逐步起量，费用率有望进一步摊薄，同时股权激励费用等非经常性影响持续减少，公司整体盈利能力有望逐步加强。
展望未来，公司作为全球光模块/器件全产业链布局的龙头厂商，电信市场有望迎来 5G 大机遇，数通市场持续突破有望对整体业绩形成双轮驱动，高端芯片自主化有望强化公司核心竞争力。
根据 Ovum 统计，4Q17-3Q18公司全球份额 7.1%，行业排名第四。公司产品覆盖电信、数通等各通信领域，19年 5G 建设有望逐步启动，对电信光模块需求将带来质和量的双重提升，全球云计算快速发展对数据中心以及配套使用的数通光模块产生持续需求拉动。公司在上游核心高端芯片领域持续投入，力争实现高端芯片自主化突破，进一步强化公司核心竞争力。
投资建议与盈利预测：
公司电信业务稳步成长，数通业务持续突破，成为公司业绩增长重要驱动力。未来 5G 建设和全球云计算发展有望推动公司业绩长期快速增长。由于短期价格竞争及非经常性影响超预期，下调公司 19-20年净利润从4.36、5.54亿元至 4.0、5.4亿元，同时预计 21年净利润 6.8亿元，对应19年 50倍市盈率，维持“增持”评级。
风险提示：下游资本开支低预期、技术研发风险、价格竞争超预期
大富科技：5G需求持续提升，介质波导滤波器量产在即
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：程成 日期：2019-06-20
事项：
5G 牌照发放后，运营商的建设招标将逐渐展开，我们持续跟踪基站滤波器行业的最新进展，特邀请大富科技公司领导就4G 和 5G 的行业需求状况以及公司的产品供货能力进行详细解答，以下为纪要全文。
评论：
考虑到 5G 牌照发放及公司滤波器业务的发展良机，上调评级至“买入”
公司在通信领域的业务拓展已取得较好的成效，是华为的长期合作伙伴，曾连续 6年获评金牌核心供应商，在 3/4G 时代滤波器市场上占据较好份额，产品实力和口碑名列前茅，5G 产品已通过客户认证，预计在 5G 时代将有机会持续获得较好的供货份额;同时，公司在爱立信和诺基亚的滤波器产品线供应商也连续取得突破。5G 时代，基站射频滤波器产品具备小型化集成化趋势，公司加强技术储备如小型化金属滤波器、介质波导滤波器等，或迎来发展良机。考虑到 5G 牌照发放及公司滤波器业务的发展良机，我们上调盈利预测，预计公司 2019/2020/2021年净利润分别为 2.54/3.65/5.09亿元，考虑到公司募投资金的专款专用，扣除近 25亿的现金市值，对应 2019/2020/2021年 36/25/18倍 PE，上调评级至“买入”评级。
5G 需求持续提升，介质波导滤波器或于三季度大批量供货
行业层面，4G 全球需求稳中有升，5G 需求持续爬坡。4G 需求方面，今年以来，除了国内中国联通采购 L900及 L1800基站 41.6万站、L1800整合、软件功能等，海外发展中国家的建设需求仍然较为强劲，如中东的沙特、阿联酋、南亚的菲律宾、泰国、印度、南美的巴西等，全年的 4G 需求预计仍保持个位数增长。5G 需求方面，美国、韩国等国家提前商用带来 5G 需求的爬坡，我国于 6月 6日正式发放 5G 商用牌照后，运营商设备招标工作将陆续启动，目前，中国移动已与设备商签订了第一轮 5G 网络设备合同，主要涉及面向 NSA 5G 的核心网设备升级。
公司层面，全系列的产品提供能力、全流程设计生产垂直整合及品质保障能力、设备自动化是大富科技的竞争优势。近期来自客户的 5G 需求持续上升，介质波导滤波器有望于三季度向客户大批量供货。
