出资主张：公司是国内轿车皮革抢先供货商，2019 年市占率约为8%，首要经过麦格纳、延锋安道拓等全球龙头一级供货商配套一汽群众等优质客户。公司产品技能抢先，深度配套一汽群众；且已获得上汽群众、上汽通用等客户的新车型订单，有望加快代替外资，相同完成深度浸透。咱们猜测公司2020/21/22 年EPS 为1.34/1.64/2.12 元，给予2021年30 倍PE 的估值，对应目标价49.2 元，初次掩盖给予“买入”评级。
公司是国内轿车皮革抢先供货商，2019 年市占率约为8%，首要经过麦格纳、延锋安道拓等全球龙头一级供货商配套一汽群众等优质客户。公司产品技能抢先，深度配套一汽群众；且已获得上汽群众、上汽通用等客户的新车型订单，有望加快代替外资，相同完成深度浸透。咱们猜测公司2020/21/22 年EPS 为1.34/1.64/2.12 元，给予2021 年30 倍PE 的估值，对应目标价49.2 元，初次掩盖给予“买入”评级。
公司是国内轿车皮革抢先供货商。公司是国内抢先的轿车皮革供货商，产品首要应用于中高端轿车的座椅、扶手、头枕、方向盘和门板等轿车内饰件的表面包覆。2019 年，公司完成营收6.58 亿元，同比+15.4%；完成归母净利润1.79亿元，同比+65.7%。2016-2019 年，公司运营收入增加40.2%，4 年CAGR 为11.9%；归母净利润增加223.4%，四年CAGR 为47.6%。2019 年，公司整皮产品收入占总营收的比重为82%，裁片产品占比为13%。公司首要客户为安道拓、奥托立夫、格拉默、麦格纳等全球内饰和座椅龙头，终端客户为群众、PSA和克莱斯勒等。
国内轿车皮革职业规划约为70 亿元，自主品牌提高空间大。依据咱们测算，二零一九年全球轿车皮革职业规划约为260 亿元；国内职业规划约为70 亿元，估计2025年可达100 亿，6 年CAGR 约为6%。职业当时外资供货商占有主导地位，首要为德国柏德、美国鹰革和日本美多绿等全球龙头，其间柏德在国内市场比例约为18%，美多绿约为10%。跟着顾客对轿车内饰的要求不断提高，未来轿车皮革单价、用量有望继续提高。轿车皮革归于人力密集型与重污染职业，海外供货商在本钱端有天然下风，国内规划较小的公司产品技能、出产工艺遍及落后，达不到智能环保出产要求，国内抢先的优异企业比例有望加快提高。
重视研制投入，本钱操控优异。公司重视研制，由总经理庄君新亲身担任研制中心主任，不断推动新产品和新工艺的开发，近3 年研制费用占营收比例为5.9%/7.2%/6.4%，明显高于职业水平。公司在无铬鞣轿车革制品和绿色制革工艺上优势明显，现在已具有专利70 项。一起，公司运营管理优异，2019 年公司毛利率为45.3%，净利率为27.2%，大幅高于职业平均水平；除掉原材料收购价格下降和折旧摊销要素，公司运营水平十分安稳。咱们以为，公司经过优异的本钱操控能力有望完成市场比例的快速提高。
产品继续晋级，客户不断拓宽。2017-2019 年，公司裁片产品从17.7 元提高至22.4 元，整批产品从17.6 元提高至19.11 元。单价提高的首要原因为下流客户皮革要求提高，以及公司配套中高端车型产品比例提高，如2018 年以来开端配套一汽群众探歌、探岳等中端车型以及奥迪Q3、Q5L 等奢华车型。公司产品技能抢先，本钱优势明显，配套一汽群众的销售额占比从2017 年的65.7%上升至2020H1 的87.3%，咱们预算对其配套比例在40%以上。公司现在已获得上汽通用昂科威和上汽群众途观、辉昂、途昂、Lounge SUVe 等新车型项目定点，未来有望完成对上汽通用和上汽群众的快速浸透。
危险要素：国内轿车职业景气量不及预期；新客户拓宽不及预期；原皮价格大幅上行；顾客对内饰偏好发生变化。
