我们认为确定的是下降的。因为总的蛋糕是下降的。
东亚经济体来看，转型后一年期名义国债利率都是有一个明显下降的趋势。
但是中国情况是，利率反而经历了明显上升，与总资产报酬率下降不一样，和东亚邻国也不一样。
如果剔除通胀影响，利率上升的趋势也存在。
东亚各国信贷利率是下降趋势，但是中国信贷利率一直在上升，即使考虑通胀因素也是上升。
中国在边际报酬递减的过程情况下，利率还是越来越高，中国信贷市场分为很多子类，基本上都看不到利率下降。剔除通胀，反而会上升。走势十分怪异，应降不降。后果就是ROE加速下降，市场估值中枢会受到抑制。（后果就是老板跳楼）。
所以A股永远年轻，永远都是3000点。
不合理的高利率抑制了估值和盈利。市场只能顽强的依靠eps上涨。当然还有很多自下而上的原因。
不合理的高利率原因是什么？
一个猜测性解释是，中国居民储蓄率经历了很大下降，但是中国储蓄率下降是很轻微的。另一个解释是融资收的太紧，但是中国杠杆率上市特别快，在东亚经济体总，杠杆率的上升是最快的。
我们认为最重要的影响是在过去十年面，政府把经济下降看成是一个周期现象，因而需要大量的财政支持，公共部门大规模在市场融资，但是公共部门的融资扩张总需求是个政治任务，受到的利率约束很弱，推升了利率水平，挤出了私人投资，并且是不断挤出。这也带来了经济下降利率上升的悖论。
私人部门挤出越严重，公共部门经济扩张更强，形成恶性循环。
对未来做一些预判：
刚才这个逻辑已经或者很快就会终结。随着这个逻辑终结，利率将会出现趋势性的、幅度比较大的下降。
未来5-10年不正常的利率上升将会终结。
中国经济利率趋势与东亚各国是背离的，但是这个背离是例外，未来5-10年将会出现更大的下降幅度。
对于权益市场，估值压力将被搬走，盈利压力也减小，私人经济将重新回到经济体，定价扭曲将被修正，估值、盈利的扭曲也会被修正，配置效率将会提升。
2016年开始全面部署防范金融风险开始，边际变化已经开始。
2011-2016年资金流向地方政府的钱越来越多，2017年后趋势已经有些变化，流向企业的钱越来越多，市场利率出现下降苗头，权益市场估值也出现了提升苗头。
过去十年上证指数涨幅有限，可能受到了例外因素的抑制，现在已经看到了解除的苗头，叠加预防性储蓄的增加，利率下降苗头会更加明显。
如果看2030年国债利率，到时候将会非常低，将会跌到2%。
这对权益市场会有比较大的影响，过去十年资本市场里面的人是比较难熬的，未来十年会好的多。
