投资业务同比+371%、资管业务+17%、信用业务+17%均回暖。2019年投资业务收入大幅提高至12.09亿，主因资本市场活跃，公司积极把握固收、权益、量化投资以及做市业务方面的机会，灵活配置布局，抓获市场的波段行情，收获颇丰。资管业务2019年收入5.85亿，行业排名16，管理资产规模2088.57亿，其中主动管理规模为848.95亿。在行业总体去通道化的背景下，公司坚定推进业务转型，提升主动管理能力，扩大主动管理规模以应对被动管理业务规模下降造成的影响。公司信用2019年收入27.12亿，受益于客户两融余额的增加以及股票质押回购业务中融出资金规模的回暖，2017年至2019年公司两融余额分别为252.18亿、203.14亿和280.78亿，而融出资金规模分别为205.28亿、169.47亿、200.7亿，助力公司信用收入上升。
信托业务收入同比+34%逆势增长、基金、期货业务业绩稍有下滑。2019年公司信托业务(国投泰康信托)实现营收15.58亿，实现管理信托规模2002亿元，同比下降25.66%，其中主动管理信托规模664.08亿元，同比增加14.09%。逆势增长主因国投泰康信托主动优化业务结构，扎实推进业务转型，主动提升管理能力。2019年公司基金业务(国投瑞银基金)实现营收6.20亿元，业绩下滑主因公募产品、专户产品受托资金近年均出现下滑，2017年至2019年分别为1000亿、772.34亿、817.1亿，以及814.55亿、498.26亿、335.29亿。2019年公司期货业务(国投安信期货)实现营收5.2亿，期货市场升温使成交额上升至8.58万亿，同比增加5%，但市占率受市场竞争加剧影响下滑至2.95%。
ROE、利润随股市表现波动而波动。2017年至2019年公司ROE分别为8.11%、4.62%、7.86%，公司归母净利润分别为25.90亿、16.79亿、29.67亿，均随资本市场波动而变化，其中证券市场对公司影响最大，因子公司安信证券占公司营收78%。2019年受益证券市场回暖，安信证券投资业务收益暴增，同比上升371%，使公司净利润大幅提升，同时带同公司ROE小幅提升至7.5%。公司ROE基本与行业整体水平保持一致，且随行业呈现周期波动性。2020年公司ROE有望继续受益于证券市场回暖。
定价分析及申购建议
1、转债申购中签率预计落在0.032%-0.0427%之间
国投公司通过直接和间接合计持有公司45.87%的股份，为发行人的控股股东。考虑到其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比60%-70%，配售金额为48亿-56亿元，则网上发行金额为24亿至32亿元。近期发行的中金转债网上申购金额为7.50万亿;沪工转债网上申购金额7.46万亿，假设国投转债网上申购金额7.5万亿，则中签率预计落在0.032%-0.0427%之间。
2、一级市场建议参与，上市后保持关注
根据2020年7月20日国投资本收盘价测算转债平价为98.43亿元，参考目前同为非银行业且平价接近的国君转债(转股溢价率23.85%)，华安转债(转股溢价率21.03%)，国投转债上市首日转股溢价率中枢为20%，对于发行公告日平价，国投转债上市价格预计在118.12元上下，根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。国投转债债底和平价支撑较足，正股国投资本是以证券业务为核心多业务协同发展的央企金控平台。发行转债补充安信证券核心资本，证券市场景气度回升，安信证券经纪、投行、资产管理等业务有望实现较大弹性。一级市场建议参与申购，上市后也可保持关注。
