事情谈论
无惧疫情扰动，公司收入及成绩连续稳健增加。公司收入完成快速增加，一方面获益于 5G 换机叠加中心客户比例提高，其间四季度中心客户新机出售杰出，随同后续中心客户产能约束逐渐免除，估计裕同收入仍将提速；另一方面，公司加码烟/酒/化妆品包装和云创等新范畴，持续奉献成绩增量。赢利增速略慢于收入，咱们判别首要受人民币增值扰动，但就单品毛利率来看，或保持安稳。展望 2020 年，公司收入有望提速，主因 5G 换机带来主业提速，一起公司环保包装产线投产在即，适应国内外禁塑趋势，持续奉献新增量。赢利方面，公司经过套期保值，逐渐下降外汇危险敞口；且随同智能工厂逐渐落地，对包装出产功率存必定提高，看好公司全体赢利率保持安稳。
拟推广职工持股，提振股价一起亦深度绑定职工&公司利益。第二轮职工持股若满额征集，考虑回购账户已具有 669 万股，估计后续公司仍将经过二级商场回购超越 4 亿元股份，对股价存较强提振；一起，职工持股的参加方规模包含董监高及中心高管，若职工持股顺畅落地，将完成职工和公司利益深度绑定。
公司是 A 股纸包装龙头，凭仗强出产管理和一体化服务才能，正逐渐构建包括精品包装/外包装/商业包装等范畴一站式印刷服务矩阵。未来随同疫情逐渐好转，估计 3C 包装将重回景气上行区间，叠加公司商场比例持续扩张，公司收入或将提速。赢利端随同大客户降价挨近结尾，一起公司活跃进行产品晋级和功率晋级。咱们估计，公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.31/1.60/1.97 元，对应 PE 仅 20/16/13X，持续给予“买入”评级。
危险提示
1. 中心客户出售不及预期；
2. 人民币大幅增值，原材料价格大幅上涨。
