我国海上风电行业步入快速发展阶段，预计苏粤闽三省将领跑市场，相关产业链有望受益，技术升级与规模效应将助推建造成本下降。
投资要点
江苏于海上风电存量市场“一骑绝尘”，粤闽加速追赶
我国大陆地区海上风电2018年底并网容量约3.63GW，江苏占约75%。我们预计，2019~2021年将分别新增并网容量3.08GW、4.13GW、5.02GW，累计并网容量将于2020年底、2025年底分别达到10.84GW、40.34GW，江苏、广东、福建三省将领跑全国。
建造成本持续下降，“平价上网”不可一蹴而就
我国海上风电场运营期一般不少于20年，存量项目年利用小时数多在2,400~3,600之间，未来或借设备性能升级与风场布局优化进一步提高。海上风电动态总投资目前大多在17~21元/W之间，对应单位容量造价(固定资产投资)为16.3~20.2元/W，我们预计未来将逐步下降。2019年元旦及以后新增核准的海上风电项目，将通过竞争方式配置和确定上网价格。远期如实现(准)平价上网(取0.40元/kWh电价)，年利用小时数提高到3,200-3,800，且造价降至10.0~11.5元/W，预计可在16年内收回成本。“平价上网”不可一蹴而就。
海上风电经济性提高背后，装备技术升级功不可没
海上风机领域，单机容量大型化渐成趋势，广东在《竞争配置办法(试行)》中鼓励采用5MW及以上容量的风机，福建在《竞争配置办法(试行)》(征求意见稿)中鼓励采用8MW及以上容量的风机。福建兴化湾一期项目为大容量风机商业化提供了“练兵”契机，8家中外制造商成功供货。在单位容量扫风面积优化方面，中国海装、金风科技(13.06 +9.93%,诊股)、上海电气(5.09 +2.21%,诊股)推出4m2/kW以上的机型。我国海上风机市场呈寡头垄断之象，我们相对看好上海电气、金风科技、明阳智能(9.10 +10.04%,诊股)等公司的竞争优势。
海缆领域，进口替代加快，汉缆股份(2.51 -1.18%,诊股)、东方电缆(9.74 -1.91%,诊股)、中天科技(8.09 -1.94%,诊股)、亨通光电(18.26 +0.50%,诊股)的技术实力于国内居前，并借国网舟山500kV联网输变电工程历练了海缆领域目前世界最高电压等级500kV的产品研制能力。
模块化变电站直击海上风电行业痛点，大幅缩减现场施工量与安装时间。近年来国产化不断推进，金智科技(17.35 +2.12%,诊股)和特锐德(17.15 +3.00%,诊股)具有相关中标业绩。
投资建议
我们预计，2019~2021年，我国大陆海上风电建设投资额分别为617亿元、769亿元、856亿元，风机、塔筒、海缆、海上升压站在建设成本中的占比分别约39%、4.2%、10%、5%。建议关注产业链受益标的：1)风机与塔筒领域，上海电气、金风科技、明阳智能、东方电气(9.33 +2.98%,诊股)、粤水电(2.91 -1.02%,诊股)等，2)海缆领域，东方电缆、汉缆股份、中天科技、亨通光电，3)模块化变电站领域，金智科技、特锐德，4)运营领域，上海电力(8.65 +3.10%,诊股)、福能股份(8.27 +2.10%,诊股)、申能股份(5.06 -0.20%,诊股)、粤电力A(4.01 -0.50%,诊股)。
风险提示
海上风电项目的建设进度与相关上市公司的业绩兑现，或低于预期;行业估值中枢或现波动。
