本钢板材(000761.SZ)是本钢集团旗下国有控股钢企。转债方面，发行规划较高(68亿)，债项评级为AAA级，高票息支撑高债底，平价低，但归纳看申购安全垫较好。定价方面，本钢正股当时价格3.20元，对应转债平价为63.62元，参阅中信、核电等相似个券并结合正股基本面判别，咱们估计本钢转债上市首日平价溢价率在66-70%邻近，YTM在3.0-3.4%邻近，对应价格在106-108元邻近。综上，咱们主张一级商场恰当参加。
本钢板材是本钢集团旗下国有控股钢企，实控人为辽宁国资委。首要出产热轧板、冷轧板等各类板材和特钢。板材下流包含轿车板、家电板、船板等。公司是国内首要板材出产商之一，二零一九年出产粗钢996.4万吨，同比添加11.2%;热轧板同比添加6.8%，冷轧板同比添加0.4%，产值规划坚持相对稳健添加。职业方面，板材下流轿车、家电、造船需求或逐季好转，景气量或仍好于螺纹钢。公司的高磁感无取向硅钢、轴承钢等特种产品的范畴需求宽广，轿车板也列入奔跑收购单名录，构成新添加点。此外，早在18年9月，辽宁省已将本钢集团作为混改方针单位，存在必定混改预期。
正股估值偏低，股价弹性较弱，组织重视度较低
本钢板材当时股价3.20元，对应PBLF为0.63 x，处于18年以来偏低方位;参阅招股说明书等资料，咱们挑选宝钢股份(PB为0.59x)、华菱钢铁(0.84x)、马钢股份(0.73x)作为可比公司。归纳来看，本钢板材估值偏低。该股当时100周年化动摇率为25.87%，弹性较弱;到20Q1，基金持股0.33%，重视度较低。体裁方面，混改预期是中心催化剂。
公司股权会集，质押危险不高，关原资料价格动摇和高负债率影响
条款剖析：评级高、高票息支撑高债底，平价低，归纳看申购安全垫较好
本钢转债的票面利率分别为0.6%，0.8%，1.5%，2.9%，3.8%，5%，到期换回价为119元(含最终一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为4.41%;债项/主体评级为AAA/AA+(中诚信世界评级)，以上清所6年期AAA中短期收据到期收益率3.83%(2020/6/23)作为贴现率预算，债底价值为103.28元，债底保护性强。下修条款为[10/20，85%]，有条件换回条款[15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当时股价3.20元，对应平价63.62元。归纳看，该券申购安全垫较好。
上市定位与申购价值剖析
本钢正股当时股价为3.20元，对应平价为63.62元，可参阅邻近规划、相同评级的核能(平价66.45元，平价溢价率50.53%)、中信(70.22元，49.51%)。咱们的判别是：1、本钢评级高，规划大，组织入库无忧，流动性估计尚可;2、正股职业触发剂较少，基本面稳健，估值调整空间小，首要受净利润添加驱动;3、明显，本钢因为净资产约束，定位将是纯债种类。但其优势在于，和历史上新钢及当时相似种类比，本钢票息恰当优厚，支撑高YTM。综上，咱们估计上市首日平价溢价率在66-70%邻近，YTM在3.0-3.4%邻近，对应价格106-108元，主张一级商场恰当参加。
危险提示：原资料价格动摇危险，高负债率添加财政开销。
