盈余猜测和出资评级：公司三季度成绩杰出，规划效应闪现，价格更高，盈余更好的 AGM/EFB 电池销量坚持高增加。公司在前装商场比例进步，未来公司在替换商场值得关键等待，一起海外事务有望成为重要增加点。估计公司 2020-2022 年归母净赢利分别为 6.8/8.1/9.8亿元，对应的 PE 分别为 14/12/10 倍，初次掩盖，给予“买入”评级。
事情：
公司发布三季度，前三季度完成收入 67.9 亿元，同比增加 2%，归母净赢利 4.5 亿元，同比增加 7.2%，Q3 完成经营收入 27.22 亿元，同比增加17%，完成归母净赢利 2.1 亿元，同比增加 82%。
出资关键：
三季度销量继续高增加，盈余才能进步。前三季度公司主要产品铅蓄电池累计完成销量 1981.5 万 KVAH，同比增加 11%，Q3 销量同比增加 23%，连续 Q2 增加态势。Q3 净赢利增速远超收入端增速，一方面系产能利用率进步带来的规划效应，另一方面是价格更高，盈余更好的 AGM 电池/EFB 电池销量坚持高速增加，公司单季度收入与扣非赢利创前史新高。
前装商场比例进步，替换商场值得等待。上半年公司新项目开发效果显著，奥迪、上汽通用、起亚等多个配套项目的比例进步，本田、马自达等前期开发项目顺畅导入量产，本年上半年公司全体配套商场比例进步至 48%。公司经过掩盖全国的出售子公司及经销商网络拓宽保护替换商场，现在替换商场比例坚持在 25%左右。轿车启停电池为零部件的易耗品，均匀 3 年替换一次，轿车保有量不断增加，估计未来替换商场空间为前装商场的数倍。咱们以为公司在替换商场公司比例将继续进步，原因在于 1）公司在前装商场堆集的品牌优势，顾客替换倾向于原装产品；2）替换商场现在职业格式愈加涣散，公司凭仗服务优势杰出，掩盖规模广（30 家省级分公司，230 家地市级分公司，终端网点 3.5 万家）抢占商场。替换商场针对终端顾客，具有显着的消费特点，产品盈余好于前装商场，未来公司将凭仗客户粘性进步在替换商场的比例，享用商场空间与盈余才能的同步进步。
48V 轻混产品获得活跃开展，公司在海外竞争力进一步增强。公司活跃切入锂电池低压使用，抢占高功率、高安全，长寿命轻混锂电池商场，在 48V 使用领域，公司建立了系列产品的完好研制渠道，独家配套的春风日产48V启停项目于本年 4 月顺畅量产。公司自二零一九年开端加大对海外商场的拓宽力度，将马来西亚电池工厂打造为出口生产基地，凭借马来西亚出口产品的本钱、税收等优势，进步公司产品在海外竞争力，公司国内现有产能 2900 万 KVAH/年，海外现有铅酸电池产能 200 万 KVAH/年，本年上半年即使遭到疫情阶段性影响，北美、中东、亚太、非洲等多地仍有打破，上半年出口事务量完成了约 39%增加，海外事务有望成为公司未来重要增加点。
危险提示：轿车销量及保有量增加不及预期；轿车启停电池商场开展不及预期；海外事务开展不及预期；铅价大幅动摇危险；大盘系统性危险。
