盈余猜测和出资主张:考虑到乳制品在3-4线城市潜在空间较大,咱们小幅调整盈余猜测,估计公司2018-二零二零年运营收入别离为788、907、1036亿元,同比+15.8%、15.1%、14.23%;净利别离为73、91、112亿元,同比+22%、24.2%、22.8%,对应当时估值别离为23X、19X、15XPE,公司份额加快进步,龙头优势凸显,长时间价值出资之选,坚持“买入”评级。
承德露露年报点评:走出低谷运营好,现金奶牛分红超预期
承德露露 000848
研究机构：太平洋 剖析师：黄付生,孟斯硕 编撰日期：2018-03-21
4Q收入赢利快速增加,接连三个季度正增加
2017Q4现已完结接连三个季度正增加,尽管从报表端看,2017Q4收入只完结了微增,可是从实践状况来看,Q4出售状况是好于上一年同期的,公司在不断的康复和改进之中。2017年1月,露露宣告上调出厂价,所以许多经销商在正式涨价前会集囤货。加之二零一六年冬天产能约束较大,供应偏紧,经销商会集在2016Q4进行打款订购。所以从报表上来看,2016Q4基数较高,2017Q4完结同比正增加,阐明复苏的动力很强。
毛利率持续上升,高份额分红成亮点
获益于涨价影响,露露毛利率持续坚持上升。2017年杏仁露及饮料事务毛利率进步至47.31%,较二零一六年进步3.37个百分点。从费用端来看,Q4出售费用率从上一季度的21.14%进步到23.87%,加之二零一八年新品露露推出,咱们以为二零一八年全体出售费用率会持续上行。Q4办理费用率从上一季度3.3%进步到4.2%,略有上行。
此次露露施行高份额分红,接连露露一向高分红的风格,是名副其实的“现金奶牛”类公司。从上市以来,公司完结每年高分红率,2015年和二零一六年公司分红金额到达3.76亿和3.91亿元,分红率别离为81.25%和86.91%。此次露露方案向全体股东每10股派发现金盈利5.00元,分红金额到达4.89亿元,分红率高达1.19,股息率到达5.2%。
高管趋向年青化,新品增加可期 近期公司推出新品露露,以更年青的更有生机的形象呈现在顾客面前。从咱们途径调研状况来看,现在新品露露在首要推行区域KA超市中铺货状况杰出,二零一八年有望成为成绩迸发的亮点。
公司一起发布担任出产运营的副总经理王旭昌先生因为身体原因辞去职务,包含此前公司老董事长王秋敏,出售总监左辉等,一批老的办理人员相继脱离。新的办理团队正逐渐建立起来,现在公司办理层中,除了董事长管大源外,简直都是70年代今后的新生力量,咱们以为办理层趋向年青化,将给露露未来展开带来新的生机。
坚持“买入”出资评级
2017年Q1因为受北京雾霾影响郑州工厂罢工了数日,叠加2015/16年饮料职业全体疲软、职业竞赛加重,以及公司在运营和途径方面处于调整期,所以导致在2017Q1公司收入呈现30%以上的下滑。跟着郑州工厂蒸汽改造完结,加之二零一八年新年较靠后,节假日较长,有望促进露露的出售。叠加二零一八年新品的推出,公司在曩昔一年办理和运营体系方面的进步,咱们以为二零一八年Q1和全年收入和赢利会持续坚持增加态势。
咱们猜测,2018/2019/2020露露净赢利对应增加为20.62%和25.55%和20.16%,完结EPS0.51元、0.64元和和0.76元。二零一八年对应估值为18倍,考虑到公司全体运营正逐渐康复,咱们参照露露2010-2015年露露安稳运营期间的估值水平,以为26倍为合理估值,对应股价13.26元,给予“买入”评级。
危险提示
公司办理呈现大的疏忽,成绩不能到达预期;饮料职业呈现大幅下滑;宏观经济不安稳等。
