养元饮品:进击的植物蛋白饮品龙头
养元饮品 603156
研究机构：国信证券 剖析师：陈梦瑶 编撰日期：2018-05-07
论职业:饮料商场规划安稳增加,植物饮品增速、空间最大
2007年以来植物蛋白饮料职业收入规划增速最快,二零一六年植物蛋白饮料职业收入已达1217.2亿元,2007-二零一六年复合增速达23.3%,远高于软饮料总类的收入增加率,一起在整个饮料职业的占比上升至18.69%,具有较大的展开空间。
谈品类:饮品独角兽不断涌现,养元或将引领品类整合
养元和其他细分范畴龙头如露露、椰树、银鹭、维他奶等我国植物蛋白饮料商场老牌劲旅,在细分职业界的大单品上发挥标杆效果,一起构成了国内植物蛋白饮料职业的独角兽产品阵营。公司占全国植物蛋白饮品的商场份额为8.34%,四川蓝剑、银鹭集团、椰树集团、承德露露排列二至五位,但商场占有率缺乏3.5%,整个植物蛋白饮料商场前十企业的份额仅为24.43%,养元饮品未来还有相当大的商场份额进步空间。
议公司:上游供应链、产品、品牌、途径构筑公司护城河
养元完结了对原材料供应、产品出产及商场出售产业链的全面整合,无论是在核桃仁的采供、罐体的供应、品牌刻画,仍是在产品晋级及商场途径出售上,养元产供销体系的协调展开是养元不断展开的强有力竞赛优势。上游供应链整合:主导掌控,高效协同运营;产品:超级单品占有制高点,规划优势显着;品牌:综艺节目冠名、央视国家品牌方案、卫视营销占有顾客心智;途径:养元三、四线城市途径安定,拓宽一、二线城市新商场。
盈余猜测及出资主张
咱们以为养元的出资价值长时间逻辑仍未被商场充沛认知,公司产品还没有呈现成规划的高端化产品,消费晋级进步商场空间较大,养元以上游供应链、产品、品牌、途径四轮驱动,一向站在植物蛋白饮料业界制高点。咱们估计公司18~20年运营收入为86.88/98.14/110.06亿元,净赢利为28.00/31.76/35.90亿元,对应EPS为5.20/5.90/6.67元,结合肯定估值和相对估值来看,给予18年PE24倍,对应合理估值为124.8元,初次掩盖给予“买入”评级。
危险要素
终端消费环境持续疲软,原材料价格上涨过快,费用投入添加较快。
光亮乳业:新莱特坚持快速增加,等待液奶新品助力途径重塑
光亮乳业 600597
研究机构：申万宏源 剖析师：吕昌,张喆 编撰日期：2018-05-03
出资评级与估值:公司18年一季度收入、成绩略低于预期,首要系液态奶职业竞赛剧烈、短期收入端仍承压,一起子公司新莱特快速增加导致少量股东权益大幅添加,咱们略下调18-20年EPS预期至0.53、0.61元、0.69元(前次0.58元、0.67元、0.76元),别离同比增加5.9%、13.5%、13.2%,坚持增持评级。
液态奶收入端持续承压,新莱特接连较快增加:2018Q1公司收入同比下滑4.98%,分事务板块来看,液态奶收入同比有所下滑,职业竞赛依然剧烈,而公司途径调整未见显着打破,故常温事务仍在承压。分产品来看,最大单品常温酸奶莫斯利安同比有所下滑;低温产品体现相对稳健,其间高端要点单品优倍、致优、照实等持续坚持较快增加。新莱特收入接连快速增加,在已与A2到达五年协作的布景下,未来几年持续坚持快速增加可期。牧业板块收入同比略有增加,在原奶价格相对平稳的状况下估计全年改变不大。
事务结构改变导致毛利率略有下降,费用投进较为稳健:公司2018Q1毛利率34.30%,同比下降0.86pct,首要系产品结构调整导致。分事务来看,液态奶、牧业毛利率变化不大,新莱特毛利率获益于产品结构晋级仍在快速进步,据新莱特年报数据,现在其毛利率依然不到20%,显着低于光亮全体毛利率水平,故新莱特收入占比的持续进步会对公司全体毛利率发生必定负面影响。费用方面,公司2018Q1期间费用率之和为27.56%,同比下降1.37pct,其间出售、办理、财务费用率别离为24.07%、3.13%、0.36%,别离同比-0.99、+0.16、-0.53pct,全年来看估计出售和办理费用率将坚持相对平稳,财务费用方面,获益于公司停止与ChatsworthAssetHoldings的出资结构协议,估计全年可节省资金占用费1亿左右,将会对赢利发生活跃奉献。
途径调整仍在推进,等待新品助力途径重塑:公司自17年末以来一向在活跃探索安排架构和途径形式的调整优化,期望经过优质产品推出与途径建造同步推进的方法翻开局势,此外公司也在活跃探索新零售途径,包含与阿里京东展开协作等。光亮在产品立异和研制才干一向坚持职业抢先,等待公司以莫斯利安新品和低温大单品优倍等作为抓手从头翻开外埠商场途径,再次翻开液奶事务增加空间。
