盈余猜测与出资主张。咱们以为公司在网络安全赛道经过继续高研制投入和高出售投入的战略下积累了深沉的技能见识并抢占了商场先机，已获得了出售收入的大幅添加。但由于较高的研制费用和出售费用，公司现在仍处于亏本状况。跟着后期的安全服务份额提高以及精细化运营带来的降本增效，公司有望继续坚持抢先的商场位置并获得丰盛的赢利报答。咱们猜测，公司2020-2022 年经营收入分别为43.1/62.6/87.3 亿元，归母净赢利分别为-2.56/0.54/ 4.43 亿元。参阅可比公司，以PS/G 估值法为根底，并参阅APE/G 估值法验证其合理性，咱们以为公司合理市值在754.7-943.4 亿元，合理价值区间在111.05-138.81 元，初次掩盖给予“优于大市”评级。
公司是全范畴掩盖的归纳型网络安全厂商。公司主经营务包含网络安全产品、网络安全服务、硬件及其他，其间网络安全产品能够分为根底架构安全产品、新一代IT 根底设施防护产品以及大数据智能安全检测与管控产品三大类。依据2020 年3 月31 日安全牛发布的第七版我国网络安全职业全景图，公司的产品线掩盖悉数15 个一级安全范畴和71 个二级细分范畴。与国内首要竞争对手的产品掩盖度比较，具有更为全面的产品布局。一起，公司自研的“四大研制渠道”有望大大缩短新产品研制周期，愈加符合多节点渠道式、快速呼应、自动防护的安全新需求。
研制与商场偏重，技能和品牌优势转化为新赛道经济效益。公司三年研制费用累计占经营收入份额为41.54%，远高于同业可比公司平均值22.80%。
到 2019 年底，公司具有2591 名研制人员，具有368 项发明专利，有超越850 项专利正在请求中，具有652 项软件著作权。咱们以为公司侧重获得先发优势并树立技能壁垒，有望成为未来网络安全商场的最大受益者。公司经过高投入敏捷打造了协同联动的安全防护产品才能、产品系统，有用的转化为公司强壮的技能壁垒，并已逐渐转化为经济效益。公司2017-2019 年经营收入分别为 8.2 亿元、18.2 亿元和31.5 亿元，年均复合增速95.98%。
技能与监管催生网络安全新商场。依据C114 通信网征引CCID、艾媒咨询数据，估计未来三年职业增速加速，到2021 年，我国网络信息安全商场规模有望打破900 亿元。咱们以为，网络安全商场是伴跟着信息技能的开展和监管要求的改变而不断开展改变的。而现在国内在很多新IT 场景催生的新安全需求和政策驱动叠加下，网络安全商场上升到一个新的开展台阶，比如云安全、态势感知、要挟情报、端点侧安全等新赛道的蓬勃开展正是公司时机地点。
危险提示：新产品及服务拓宽不及预期；费用率下降及毛利率提高不及预期。
