出资主张：估计公司 2020-2022 年收入增速44.8%、34.1%、23.6%，考虑股权鼓励摊销费用，EPS 分别为2.01、2.87、3.72 元，对应59/41/32x，不考虑股权鼓励摊销费用，EPS 分别为 2.19、2.95、3.74 元，对应42/31/25x，坚持“买入-B”评级。
事情：近期咱们安排公司调研，与管理层就公司运营状况、公司战略进行深化沟通。
第二生长曲线体现杰出，第三生长曲线值得等待。公司将烘焙定位为第二生长曲线，2020 年上半年烘焙（含薯片）收入3.04 亿元，占公司全体收入的32.21%，2017年推出，现在成为第一大品类；公司采纳大单品战略，多年堆集的精细化出产与管理经验保证出产功率与质量稳定性，一起店中岛的途径形式协助公司挑选出有潜力的大单品，因而第三生长曲线亦值得等待，有潜力的有糖块、辣条、果干等。
需求与供给共振，店中岛仿制与扩张构筑较高生长性。需求视点，近年来，为顾客供给挑选多样性与随意组合的零食业态鼓起，例如商超范畴的盐津铺铺子、品牌连锁店的良品铺子、来伊份，亦有区域性品牌，例如浙江的老婆大人、湖北的零食很忙，背面是城镇化率进步、消费晋级以及顾客需求个性化趋势。关于盐津铺子，其店中岛的形式为顾客供给随意组合的可能性与较好的购物体会，开展较快。
供给视点，公司店中岛实质是三个特色的集合，即直营KA 商超、自主制作、多品类，这三个系统支撑，使得公司铺岛速度快、与商超完成共赢，即自主供给形式下产能能够跟上，直营形式下与商超商洽力强、反响速度快，多SKU+岛的出现方法+背面供给链支撑，坪效高，商超乐意给面积。依据公司公告，现在公司店中岛数量1.5 万个，店中岛模型现已跑通，继续仿制与扩张构筑较高生长性。
下一年更注重质量，坚持稳健开展。公司将坚持合理数量的店中岛拓宽方案，并方案单岛变双岛方法进步单店产出。虽然零售途径不断更迭，可是跟着城镇化率进步，农村人口向城市集合，超市业态依然占零售业的50%以上，而公司的产品具有群众消费、休闲消费特征，价格中等偏上、质量相对较好，具有高性价比，有望获益于低线城市消费晋级。
净利率仍有进步空间。跟着公司规划扩张，单个SKU 规划进步（公司操控SKU个数，筛选末位的产品），收购与出产端的规划效应闪现，一起费效比进步，净利率仍有进步空间。
危险提示：公司扩区域扩品类不及预期；食物安全事故。
