盈余才能提高，给予“增持”评级
鉴于20Q3 格拉默盈余才能的提高，咱们上调2020-2022 年格拉默相关事务的毛利率1-3pct，咱们估计2020-2022 年归母净利润分别为-2.2、5.2、6.7 亿元（前值为-1.8、4.1、5.7 亿元），对应EPS 分别为-0.21、0.51、0.66 元，对应PE 为-41、17、13 倍。可比公司2021 年PE 估值均值26倍（Wind 共同预期，前次26 倍），鉴于整协作用存在不确定性，给予估值折价，咱们给予公司2021 年23 倍PE 估值（前次26 倍），对应方针价11.73元（前值10.40 元），给予“增持”评级。
格拉默盈余才能大幅提高
格拉默20Q3 营收同比增加-7.3%，毛利率同比提高2.3pct，到达2018 年以来单季度最高水平。分事务来看，首要来自于乘用车事务盈余才能的大幅提高，得益于继峰股份整合格拉默采纳的生产上“降本增效”和人事上区域赋权。咱们以为未来跟着运营康复，在规划效应和整合的继续推动下，格拉默盈余才能还将继续提高。咱们保持对继峰股份2020-2022 年收入假定不变，上调了格拉默事务地点细分事务毛利率，估计2020-2022 年EPS为-0.21、0.51、0.66 元，给予“增持”评级。
格拉默20Q3 单季度毛利率达2018 年以来单季最高水平受疫情影响，格拉默20Q1-3 营收同比下滑22.7%，其间乘用车同比下降24.1%，商用车同比下滑17.5%。从单季度状况来看，格拉默20Q3 营收同比下降7.3%，毛利率12.8%，同比提高2.3pct，到达2018 年以来单季度最高水平。咱们以为毛利率的提高并非来自规划效应，而是全球化收买、产能优化、重组方案和区域赋权等整合发生的作用。
替换办理层，加强与继峰协作
继峰股份收买完结后替换了CEO、CFO、COO 和7 位监事会成员（一共12 位），加强了对格拉默办理层的掌控。咱们以为继峰股份加强对办理层的掌控，有助于推动本地化办理、降本增效和安排架构扁平化，最终到达与母公司继峰股份效益最大化。公司未来归母净利润的增加来自于与格拉默的深度交融，比如在本钱操控、产能布局优化和中国市场商用车事务拓宽等方面协作，到达产品、客户、途径等资源的彼此浸透。
格拉默乘用车事务盈余才能大幅提高
格拉默20Q3 盈余才能提高首要来自于商用车事务改进。分事务来看，20Q3商用车运营性息税前利润率同比提高0.1pct，乘用车事务同比提高3.7pct。
咱们以为跟着整合继续进行，20Q3 或为格拉默的盈余拐点。依据格拉默三季报内容，现在推动的行动有：区域赋权、优化产能散布、人员减少等重组方案，跟着重组方案的完结，归母净利润或将迎来触底反弹。
危险提示：首要原材料价格动摇对生产本钱的影响；技能更迭加速和市场竞争剧烈的危险；海外事务占比较高，汇率动摇的危险；因为文明、体系差异，整合不达方针的危险。
