出资关键：
初次掩盖增持评级。咱们以为需求拉动下铝价或正迎来超级周期，公司作为职业白马，本钱优势极端显着，将充沛获益于铝价上行。归纳 PE 和PB 估值法，初次掩盖给予目标价12.2 元，猜测公司2020-2022 年EPS 元0.47/0.80/0.92 元，对应2020-2022 年PE 26.0/15.3/13.3 倍估值，目标价空间32.8%，初次掩盖增持评级。
职业白马成色十足，成长性尚被轻视。商场普遍以为公司铝产能再难添加，缺少成长性，而咱们以为铝价上行周期，公司成长性十足：①新疆自备电本钱简直全职业最低，公司自备电优势难以撼动，铝价上行，赢利弹性将展示无遗，测算铝价每上行1000 元/吨，公司归母净利将添加约7 亿元；②测算公司广西氧化铝项目本钱优势显着，职业低谷外售尚能坚持较好盈余，未来盈余弹性达观;③高纯铝技能壁垒较高，国内需求添加敏捷，公司在高纯铝范畴技能及本钱方面优势显着，跟着产能达产未来有望显着增厚赢利。
需求拉动下铝价正迎来超级周期，公司将充沛获益。咱们以为需求拉动下铝价或正迎来超级周期：测算2020 年国内铝消费添加超10%，大幅超商场预期，展望后续铝消费短看有支撑，长看有期盼：未来全铝定制兴起，新能源轿车放量，光伏大规模装机皆有望引爆新添加点。而供应端未来供应增量途径根本明晰，供需格式不断好转，高铝价有望连续乃至持续上攻。公司本钱优势极端显着将充沛获益于此轮铝价上行。
催化剂：铝价上行
危险提示：铝消费不及预期的危险，原材料价格上涨的危险
