晶科转债申购分析：AA，转股价值92.30，30亿，赎回价112，电力行业目前上市的三只表现一般，但也在100以上，综合来看可以积极申购。
转债信息
利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，略低于近期发行转债的平均票面利率水平;到期赎回价格为112元，略高于市场平均水平。
信用评级来看，联合评级对主体与债项分别给予AA、AA的评级。增信方面，本次可转债无担保。
就转债的附加条款来看，下修条款较为宽松，1）转股价修正条款（15/30，90%）;2）有条件赎回条款为（15/30，130%）;3）回售条款（30，70%）。
综合来看，公司本次发行利率略高于行业平均水平，附加条款中下修条款较为宽松。公司发行公告日收盘价为6.31元，对应平价为93.48元。本次发行的晶科转债评级为AA、期限为6年、4月20日6年期AA级中债企业债YTM为4.6335%，本文取YTM为4.63%，测算转债纯债价值为89.65元，债底保护一般;到期收益率为2.71%，低于同期限国债收益率。
晶科科技基本面分析
公司是民营光伏电站运营商。公司的主营业务分为光伏电站运营和光伏电站EPC两大板块，设计太阳能光伏电站的开发、投资、建设、运营及管理环节。光伏电站运营为公司的核心业务，主要包括普通地面电站、领跑者光伏电站、屋顶分布式光伏电站等多种类型，截至2020年9月，公司已在浙江、江苏、河北等20多个省份建成了并网装机容量共3.07GW的光伏电站，在全国民营电站中排名第二。
截至2021年4月22日，公司的总市值约为172亿元，流通市值约为37亿元，正股PE-TTM约为32.9倍，处于上市以来较高的位置，质押比例约为22.59%，2021年5月有较大解禁压力。
2017~2019年，光伏电站运营和EPC业务营收占比均接近一半，2020年由于新冠疫情影响，公司EPC业务出现大幅下滑，2020年Q3公司光伏电站营收占比84.54%，从毛利率来看，近年来公司光伏电站业务毛利率稳定在60%左右，处于较高水平，而光伏电站EPC业务毛利率逐年下滑，2020年Q3为-3.26%。
20年业绩预计出现下滑。2019年，公司实现总营收53.40亿元，同比-24.44%，归母净利润7.29亿元，同比-19.22%，受国内光伏行业政策出台时间较晚及光伏电站市场环境影响，2019年度公司光伏电站EPC业务执行规模有所减少，光伏电站EPC业务收入下降41.02%。公司近日发布2020年度业绩预告称，预计2020年营收35.88亿元，同比下降32.88%，主要是受疫情，以及光伏电站EPC业务受订单获取、施工进度及并网延迟影响，EPC业务收入同比出现较大程度下滑。
“碳中和”背景下，光伏产业发展前景良好。根据国际能源署的统计，2019 年全球新增光伏装机 114.9GW，其中屋顶项目约40GW，地面电站项目约75GW，累计装机617.2GW，光伏发电仅占全球总发电量的3%左右，仍有广阔的增长空间。近年来我国光伏行业发展尤为迅速，已经达到全球领先水平，截至2019年末，国内光伏发电累计装机容量达205GW，连续五年居全球首位，此外“碳中和”的背景下，根据海通证券研究所预测，“十四五”期间光伏装机量有望达到300~400GW，行业的消纳瓶颈有望持续被突破。
今年有望实现全面平价上网，成本下降也有望改善电站的盈利空间。近年来光伏产业链逐渐成熟，技术突破创新，叠加在非技术性成本的政策支持，行业进入平价上网过渡阶段，未来光伏发电成本仍有较大下降空间。根据CPIA统计，2020年上半年我国光伏地面电站初始投资下降到4元/W，相比2016年的7.3元/W下降了45%。根据公司转债募集说明书援引国际可再生能源署（IRENA）《2019 年可再生能源发电成本报告》，2010-2019 年全球光伏发电加权平均成本降幅超过 82%，并网大规模太阳能光伏发电成本由37.8 美分/千瓦时降至6.8美分/千瓦时。成本下降也是光伏行业发展的核心驱动力。
公司电站规模相对稳定，市占率位居前列，项目储备充足。截至2020年6月末，公司光伏电站运营项目累计装机容量约3.05GW，其中地面式电站2.24GW，屋顶式电站0.80GW，占全国光伏总装机规模的1.41%，处于国内前列。截至2020年6月末，公司在建支持电站装机规模约616.44MW，储备待建电站规模约1408.75MW，能够保障未来电站规模的持续增长。海外方面，去年11月公司收购Sweihan控股50%股权，间接获得阿布扎比1200兆瓦光伏电站20%股权。
