所得税率提升影响业绩增速,预计后续调降的概率较大。公司公告中说明,由于国家《产业结构调整指导目录(2019 年本)》对鼓励类产业进行了调整,根据谨慎性原则,公司相关子企业2020 年度企业所得税执行税率由之前的15%调整为25%,导致净利润减少。
近几年公司实际所得税率(所得税/利润总额)基本都在15%以内,但2020 年三季报实际所得税率已开始提升至18.88%,预计2020 年四季度进一步提升。按照国家发改委拟于2021 年3 月开始实施的《西部地区鼓励类产业目录(2020 年本)》中,“300 万吨/年及以上(焦煤150 万吨/年及以上)安全高效煤矿建设与生产”也属于鼓励类项目,除渭北矿区三座煤矿外,公司其余矿井均为300万吨以上的矿井,产能占比接近97%,预计公司重新申请15%优惠所得税的概率较大,2021 年所得税率或有所下降。
2021 年有望迎量价双升,分红承诺强化公司价值吸引力。目前煤价虽有调整,但同比依然保持强劲,陕西煤炭价格指数中的动力煤最新一期价格为463 元/吨,同比增长15.75%,是仅次于今年1 月价格的历史高点,预计今年全年陕煤销售均价有望增长10%以上,带动业绩增加约20 亿元。
产量方面,小保当二号矿井预计2021年可贡献600~800 万吨的增量。公司现金创造能力强,经营现金流/净利润比值领先众多行业的龙头公司,目前资本开支规模较低,负债率不到40%,现金流充裕,具备持续高分红的基础。公司前期公告未来三年分红率不低于40%且金额不低于40 亿元。根据2020 年业绩报数据,40%分红率对应股息率约为4.9%。
风险因素:宏观经济增速放缓,影响公司销售及均价;新建矿进度低于预期;可转债发行进展不及预期。
投资建议:考虑公司产量增长、优惠所得税率恢复以及煤价同比涨幅,我们上调公司2021~2022 年EPS 预测至1.40/1.48 元(原预测为1.33/1.37 元),2020 年EPS预测根据业绩报修订为1.39 元,当前价11.36 元,对应2020-22 年P/E 分别为8/8/8x,估值水平处于历史低位。我们给予公司目标价14 元,对应2021 年P/E 10x,维持公司“买入”评级。
华域汽车(600741):乘用车销量有望恢复增长 电动智能前景广阔
类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:朱朋 日期:2021-02-26
国内乘用车行业自去年5 月以来持续回暖,2021 年有望快速增长;上汽集团旗下合资和自主品牌均有多款新车上市,销量有望回暖,助力公司业绩提升。公司在电驱动系统等方面布局完善,已获得大众MEB 国内及出口订单,未来有望受益于MEB 车型热销。
智能化方面,公司通过毫米波雷达切入市场,已实现批量供货,并与大众、奥迪、宝马、上汽乘用车等整车客户合作开发下一代智能座舱系统,未来前景看好。我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为 1.43 元、1.94 元和2.37 元,维持买入评级。
支撑评级的要点
上汽销量有望恢复增长,助力公司业绩回暖。上汽集团是公司主要客户,2020 年销售560 万辆,同比下滑10.2%,预计对公司业绩有一定拖累。上汽大众受部分车型及芯片供给影响短期销量承压,预计后续芯片短缺有望缓解,帕萨特等车型销量已逐步恢复,2021 年开始大众将迎来新产品周期,ID.4 等多款MEB 车型将陆续上市,续航、动力等性能突出,不高于25 万元的定价有望助力车型热销。2020 年12 月奥迪、一汽和上汽已就销售和服务模式达成共识,2022 年开始上汽奥迪多款车型将陆续发售。
此外上汽通用销量恢复良好,上汽乘用车双品牌国内外共同发力,五菱新能源等车型持续热销。国内乘用车行业自去年5 月以来持续回暖,2021年预计快速增长,上汽集团销量有望回暖,助力公司业绩提升。
电动化布局完善,有望受益于大众MEB 热销。公司在电驱动系统等方面布局完善,已获得大众MEB 国内及出口订单。2020 年11 月华域麦格纳为大众汽车全球电动车平台MEB 项目配套的电驱动系统总成在上海启动批量生产并发运欧洲,覆盖大众跨界轿跑ID.4,奥迪Q4 e-tron 和斯柯达Enyaq iV 等纯电动四驱车型,后续还将为上汽大众安亭工厂和一汽大众佛山工厂供应同款产品。