传智教育（003032）：20年业绩符合预期 看好疫情后的业绩弹性
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽/何富丽 日期：2021-04-20
事件概述
公司 2020 年收入/归母净利/扣非净利6.40/0.65/0.39 亿元，同比下降30.75%/63.91%/73.62%，业绩与其招股书预测基本相符、符合预期;非经常性收益2600 万元，其中税前政府补助2148 万元。2020Q1-4 收入1.48/1.16/1.77/1.99 亿元、归母净利-0.02/-0.28/0.45/0.51 亿元、扣非净利-0.13/-0.34/0.35/0.50 亿元，前三季度政府补贴较多、三四季度环比改善明显。公司计划每10 股派发现金红利0.17 元，总计分派现金红利684 万元。
公司预告21Q1 净利为520-779 万元（20Q1 亏损235 万元），其中资产处置收益为594 万元。公司在3 月初恢复线下短训教学。
分析判断：
收入拆分来看，线上+下短训/非学历高教/其他收入5.94/0.33/0.12 亿元，同比下降32.44%/5.44%/-33.63%，而短训中线下培训收入下降38%至5.27 亿元、线上培训收入增长130.03%至0.67 亿元。受疫情影响，公司于5 月陆续开始复课、北京8 月才开始复课，对收入产生较大影响。分地区来看，华东、华南、华中收入均下降40%以上，华北和华西下降10%/18%。
净利拆分来看，2020 年毛利率/归母净利率为44.96%/10.17%，同比下降4.37/9.35PCT，毛利率中线上+下短训毛利率同比下降10.59PCT 至43.60%，公司进行了一定程度的成本控制，其中职工薪酬下降30%主要由于人员减少及社保减免。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为16.48%/11.74%/11.60%/-1.22% 、同比提升3.22/0.92/4.64/-1.11PCT。
预收与现金流来看，2020 年末合同负债1.76 亿元、同比下降18%，经营活动现金流净额0.16 亿元、同比下降88%，主要系学员报名就业班意愿下降、期末预收学员学费下降所致。
投资建议：
看好2021 年疫情后收款及业绩恢复，及公司较强的IT 培训业内竞争力、上市募投项目落地后的成长性，维持21-22 年营收10.6/13.1 亿元、归母净利2.1 /2.7 亿元，新增预测23 年营收15.7 亿元、归母净利3.5 亿元。维持目标价34.09 元（2022 年50 倍PE），维持“买入”评级。近期国家进一步强调职业教育的重要性，有望催化公司估值提振;董事长公告自2 月26 日起3 个月内拟增持金额100-500 万元。
风险提示
市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险、系统性风险。
启明星辰（002439）：新兴安全加速发展 高增长业绩目标彰显发展信心
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜国平/万义麟 日期：2021-04-20
事件：公司发布2020 年报：20 年营业收入为36.47 亿元，同比增长18.04%;归母净利润为8.04 亿元，同比增长16.82%;扣非后净利润为7.03 亿元，同比增长22.34%。经营活动产生的现金流量净额6.58 亿元，同比增长32.5%，各项财务指标稳健增长。
收入逐季改善，高增长目标彰显发展信心：分季度来看，Q1、Q2、Q3 和Q4 收入分别同比增长-33.81%、-1.89%、-1.76%和46.27%，在克服疫情的影响下，收入实现逐季改善，经营情况良好。分业务来看，安全产品实现收入25.35 亿元，同比增长14.13%，安全运营与服务实现收入10.94 亿元，同比增长28.95%，各项业务拓展顺利。
2020 年整体毛利率下降1.9 个百分点至63.87%。2020 年期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率相比2019 年分别下降3.91、0.75、0.88、1.47 和0.81 个百分点，各项费用率稳步下降，经营效率进一步提升。同时公司披露2021 年的经营目标是实现30%以上的收入增长，高增长目标彰显公司发展信心。
治理结构进步优化，落实合伙人制度：公司进一步优化内部治理结构，落实合伙人制度，打造高素质的经营管理团队，倡导以业绩为导向的经营理念，激励合伙人为公司长期服务，共享公司的发展成果，最终实现合伙人与公司成为价值共同体，促进公司的长期发展和市场竞争力的持续提升。
新兴安全继续加速拓展：公司包括安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新兴业务在内的新安全业务收入达10 亿，同比增长67%，具备良好的成长性和发展前景。公司于2017 年末启动智慧城市安全运营业务，经过三年的大力拓展，成效显著。
