盈余猜测：咱们估计 20/21/22 年营收别离为 229.2/266.9/307.5 亿元，同比 +15.8%/16.4%/15.2% ；归母净利润 64.0/76.6/90.3 亿 元 ， 同 比+19.5%/19.8%/17.9%；对应 PE 别离为 81/68/58 倍，保持“买入”评级。
事情：公司发布 2020 年三季度陈述。2020 年前三季度完结经营收入 170.86亿元，同比增加 15.26%；归母净利润为 45.71 亿元，同比增加 19.2%；其间 Q3 营收 54.92 亿元，同比增加 17.73%；Q3 归母净利润为 13.19 亿元，同比增加 21.54%。
全品类齐发力，支撑收入稳健增加。跟着餐饮途径康复，公司 Q3 营收（同比+17.7%）较 H1（同比+14.1%）完结增加加快。1） 分产品看：2020H1酱油、蚝油、调味酱营收别离同比增加 10.7%、9.3%、16.5%，相较于上半年，Q3 全品类提速，营收增速别离提高至 15.2%、12.4%、21.8%。2）分区域看：Q3 公司继续加大对相对弱势商场的布局，Q3 新增 306 名经销商，首要会集在北部（+101 名）、西部（+95 名）、中部（+79 名），带动营收别离高增 24.7%、27.9%、25%，南部及东部区域营收增速别离为 4.0%、12.6%。3）分途径看：餐饮康复带动线下途径回暖是支撑增加的中心要素，2020H1 线下、线上途径营收别离增加 13.7%、3.4%（Q3 同比+18.8%、-14.7%）。
毛利率环比提高，销售费用投进力度加大。Q2 公司施行新收入原则，将运费调整至经营本钱，受此影响，Q3 毛利率同比下滑 2.9pct 至 40.9%，全体费用率同比-3.4pct（其间销售费用率同比下滑 3.1pct），净利率稳步走高0.8pct 至 24.0%。从环比视点来看，在原材料黄豆价格提高的布景下，公司产品结构继续晋级、本钱管控才能优异，Q3 毛利率环比提高 0.9pct。一起Q3 公司亦加大了销售费用的投进力度（销售费用率环比提高 5.5pct 至9.8%），导致净利率环比下滑 4.7pct。前三季度看，公司净利率稳步提高0.91pct 至 26.8%。
窘境显示龙头优势，全年方针稳步推动。早年三季度的体现来看，公司稳步推动全年方案，咱们估计全年 15%收入增加方针以及 18%归母净利润增加方针完结确定性强。公司在疫情期间，不只强化根底调味品的龙头位置，加快途径网络布局和浸透，一起着手复合调味料板块布局，在外部疫情的系统性冲击下，公司显示了强壮的危险应对才能，具有开展的长青基因。
危险提示：宏观经济下行危险；原材料价格动摇危险。
