盈余猜测与出资主张：咱们估计公司 2020-2022 年经营收入分别为 21.88、36.03 和 46.16 亿元，同比增加 84.85%、64.67%、28.09%；归母净利润分别为 5.62、11.17 和 14.75 亿元，同比增加 169.25%、98.62%、32.07%；对应EPS 分别为 1.30、2.58 和 3.40 元。作为在研产品管线靓丽、完结海外技能输出的龙头公司之一，未来 3 年获益于 2 价 HPV 疫苗继续上量，在研 9 价 HPV疫苗已进入临床Ⅲ期，初次掩盖、给予“买入”评级。
出资关键
公司 2020 年商业化国产首个 2 价 HPV 疫苗，且在研 9 价 HPV 疫苗进入临床Ⅲ期，估计未来跟着疫苗产品线不断实现，成绩有望继续高速增加。
抢先 HPV 疫苗管线，国产化首个 2 价 HPV 疫苗、畅享百亿商场。（1）HPV疫苗 2019 年算计全球销售收入到达 38 亿美元，是全球第二大的疫苗爆款；而国内存量累计浸透率仅 2%，曩昔仅依靠进口供给。咱们以为我国商场大有可为、商场空间可达 439 亿元以上。（2）公司具有抢先且齐备的 HPV 疫苗产品线，9 价已正式进入临床Ⅲ期、国内抢先。公司在 HPV 疫苗上管线布局全，除已获批上市的 2 价以外，9 价 HPV 疫苗 2020 年 9 月正式进入临床Ⅲ期。与目前国内竞赛对手比较，公司在 2 价、9 价 HPV 疫苗上进展抢先。（3）获批国产首个、全球第二个 2 价 HPV 疫苗，小年龄段接种针次、价格优势大。公司的 2 价宫颈癌疫苗“馨可宁 Cecolin”2019 年末获批、2020 年 4 月初次批签发。该产品是国产首家、全球第三家获批的 HPV 疫苗，选用具有自主知识产权的大肠杆菌表达体系，获批的年龄段为 9-45 岁、定价 329 元/针，其间国内独家获批 9-14 岁 2 针法、15-45 岁 3 针法。与进口厂家比较，公司具有小年龄段接种次数少（2 针＜3 针）、总费用低（3 针总费用 987 元，仅为进口 2 价的 57%；2 针法仅 658 元）等优势。（4）从跟随到领跑，已成为全球 HPV 疫苗研制的引领者之一，创始完结 20 价 HPV 疫苗规划。
在研水痘疫苗：现金牛系列，首个产品已处于临床Ⅲ期、行将报产。（1）冻干减毒水痘疫苗：临床Ⅲ期，估计有望于 2020 年末报产。水痘疫苗国民认知度高、接种率高，年商场规模 25-28 亿左右。2017 年起跟着 2 针接种程序逐渐推广带来商场规模稳步增加。公司在研冻干水痘减毒活疫苗已处于临床Ⅲ期、估计有望于 2020 年末报产，共享水痘疫苗商场稳健增加。（2）冻干水痘减毒活疫苗 VZV-7D：临床Ⅱa 期，全球创始改进型水痘疫苗。现有水痘减毒疫苗接种后存在再次激活引发带状疱疹的安全危险，公司在研全球首个去除毒力基因的新式水痘疫苗，可有用扫除带状疱疹危险，已进入临床Ⅱa 期。
我国技能、全球抢先，成功协作授权海外疫苗巨子。公司在研疫苗管线具有全球抢先的立异性，取得全球疫苗巨子 GSK 和赛诺菲认可，成功授权。
长时间来看，咱们估计 2029 年公司全体收入可达 148 亿元，其间疫苗收入有望到达 122 亿元、占比 82%。
危险提示：HPV 疫苗竞赛加重及降价的危险，研制进展不及预期的危险，猜测条件不及预期导致商场容量测算呈现误差的危险，疫苗不良反应事情个案危险，方针及监管危险。
