区位优势显着，打造世界化中心纽带。公司坐拥全国三大世界纽带机场之一的浦东世界机场，背靠长三角城市群作为强壮经济内地，自贸区建造更添方针端对其龙头机场低位的扶持。到二零一九年，上海机场旅客吞吐量排名全国第二，仅次于首都机场，并跻身全球前十，世界及区域旅客流量打破 50%，已具有成为超级世界航空纽带的实力。
国内客流已见显着修正，中长时间生长空间远大。Q3单季国内旅客吞吐量同比降幅已收窄至-0.8%。最近的9月数据闪现国内旅客吞吐量已完成13.5%的正添加，在内循环方针加码下，时间增速现已开端放量。远期规划下，T3综合体将于2023年建成，规划旅客吞吐量达1.2亿人次/年，较疫情前添加近60%。
咱们估计浦东机场运营在2022年可接近疫情前水平，至2026年旅客吞吐量到达9914万人次，世界及区域旅客吞吐量占比到达51.8%。
免税事务仍是机场成绩的重要驱动力。2019 年公司非航事务达 68.6 亿元，同比添加28.4%，占比达62.7%，连续自2015 年以来的上升趋势，其间免税收入添加是主要原因。中长时间来看，香化品消费晋级叠加海外免税回流，全国免税体量仍有较大生长空间。咱们要点答复商场对机场扣点率下降和市内免税店带来冲击的两大疑问，机场仍然是流量变现最为简单的口岸，将坐享这一长时间盈余。
本钱相对刚性，盈余改进弹性较大。卫星厅 S1/S2 投产带来的本钱添加约为12 亿，相对较为可控。公司本钱刚性，在疫情冲击下成绩遭到较大连累，但随客流康复收入提振，盈余改进弹性逐步闪现。估计2022年成绩有望回归至疫情前水平。
出资主张：机场具有走运基础设施职业最好的赛道，护城河显着（区位优势、天然独占），且抗危险才能强。目前国内疫情操控较为得力，高频数据闪现国内客流已康复同比正添加，改进趋势显着。内循环方针下上海机场仍然获益于海外免税回流，卫星厅投产后公司将进入流量变现期，且公司仍具有国内机场最佳的口岸价值，其商业模式成熟度、流量变现才能均在事务处于龙头位置。商场忧虑的世界客流受挫、免税合同难以履行致使股价跌入低位，但短期冲击终将曩昔。估计 2020-2022 年 EPS 为 0.01/1.49/2.64 元，对应当时股价 8453/50/28xPE。咱们以 2022 年 EPS 为基准，给予 35PE 估值，两年目标价为 92.4 元，保持“强烈推荐-A”出资评级。
危险提示：宏观经济下滑、天然灾害、疫情分散超预期。
