新能源热管理格局散，国内企业占据优势地位。目前新能源汽车热管理市场规模约150亿元，国内传统热管理厂商，如三花智控、银轮股份、奥特佳、松芝股份等，在热管理细分领域都有较高市占率的“特色”产品，凭借传统零部件原有的市场渠道和成本优势，已成功切入海内外主流新能源车企的供应链。新能源热管理部件可分为三个板块：阀（技术壁垒高、毛利率较高）、泵（技术难度较高、毛利率较高）、换热器（硬件属性强、燃油车和新能源汽车都有应用）。三花汽零迎合市场需求，自主研发了调温阀（TBV）和车用电子膨胀阀（EXV），能够满足新能源汽车对于冷媒调节范围、精度等更高的要求。三花汽零进一步拓展开发了汽车空调和热管理领域的新产品，如用于电池和电子设备冷却、发动机和动力系统冷却的电子水泵、电子水阀、电子油泵、电池冷却器、冷却板和油冷器等系列化产品，以及用于新型冷媒和热泵空调系统的各类冷媒切换电磁阀，并逐步进入批量生产阶段。新能源汽车热管理零部件业务为三花汽零长期发展开辟了第二跑道，打开新的成长空间。
公司已经打入主要核心新能源整车厂商供应链，受益于下游需求放量。海外各车企电动车年销量规划宏大，到2025年销量目标总计超1，000万辆。供给端的优质车型密集投放有望带动销量快速增长，预计2021年将会迎来一轮销量增长高峰，全球销量有望达到405 万辆（同比+47%）。三花汽零为国内外各大品牌新能源汽车热管理系统零部件供应商。特斯拉作为公司新能源汽车热管理零部件早期合作伙伴和重要客户，在公司新能源汽车业务的新客户开拓上发挥重要作用。三花汽零的客户包括一汽大众、一汽丰田、上汽大众等知名整车厂商以及法雷奥、贝洱、德尔福和三电等全球知名汽车空调制造商。此外，公司新能源汽车热管理产品陆续获取来自法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、美国HC18集团、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的订单，最大单车货值近人民币5，000元。公司新能源热管理产品继定点欧系奔驰、大众、宝马、沃尔沃等车企后，在日系等市场也取得了重大突破性进展，客户突破包括电装（DENSO）、本田、PSA及FCA。
公司业绩回升，盈利边际改善
2020年三花智控实现营业收入/归母净利润121.10/14.62亿元，同比上升7.29%/2.88%。虽然2020年上半年新冠肺炎疫情对公司及其客户复工、原材料采购和产成品运输等方面产生影响，公司制冷空调电器零部件业务整体业绩短期承压，但随着行业清库存、空调新能效标准发布，需求逐渐开始恢复，甚至创出新高。汽车零部件业务因汽车产业整体下滑受到较大影响，但新能源车发展速度强劲。公司制冷业务/汽零业务营业收入96.41/24.69亿元，同比增加0.04%/49.55%，制冷业务毛利率增长0.41个百分点为29.83%，汽零业务毛利率下降0.94个百分点为29.70%。报告期内，公司综合毛利率29.81%，比上年同期增加0.21个百分点。费用方面，公司销售费率/管理费率/财务费率为4.98%/10.59%/1.06%，较上年同期变化-0.24/0.60/1.13个百分点。
21Q1三花智控实现营业收入/归母净利润34.08/3.60亿元，同比上升37.22%/70.36%。公司综合毛利率27.24%，比上年同期上升0.77个百分点，销售费率/管理费率为4.36%/10.40%，较上年同期小幅下降，弥补部分净利率。公司净利率10.68%，较上年同期增长2.17个百分点。一季度各业务单元产销两旺，尤其是汽车空调部件业务增长较为明显，目前公司在手订单充裕，业绩保障性较强。
综合来看，三花智控制冷业务在预计将稳步增长，其中空调业务受益商用领域增长，微通道趋稳，亚威科有望进入回升通道;而汽车业务逐步打入主流新能源供应厂商，具备国际竞争力，产品由零部件逐步向组件、子系统发展，未来将受益于全球电汽化趋势，增量可期。当然，目前铜箔等原料价格依然处于高位区间，对于毛利率有一定挤压，但不碍长期发展的确定性。
估值处于历史较高位
截至5月28日收盘三花智控PE（TTM）54.19倍，PB（LF）7.59倍，横向来看，目前制冷主要企业的估值均低于三花智控（银轮股份PE25.74倍、奥特佳PE42.49倍）。纵向来看，公司估值处于2019年以来较高的位置，包含了市场对其业绩增长的预期。
