毛利率、净利率大幅增长，期间费用率下降，盈利能力显著改善。
2021Q1，公司毛利率、净利率分别为23.80%(+6.17pct)、2.51%(+7.64pct)，较2019Q1 分别提升1.33、1.68pct。2021Q1，期间费用率为17.46%(-4.18pct)，其中销售费用率为8.09%(+2.13pct)，主要系报告期内新增子公司的销售费用同比增加所致;管理费用率为9.56%(-3.02pct)，其中研发支出为2633.10 万元，同比增长36.00%;财务费用率为-0.19%(-3.29pct)，主要系报告期内汇率变动，汇兑损失同比减少所致。
整装卫浴B 端+C 端双渠道布局，收购科筑集成进入精装房住宅项目，接单量迎来爆发式增长。2020 年，公司整装卫浴实现订单收入2.03 亿元，同比增长11.02%;内销收入14.27 亿元，同比增长48.08%;外销收入19.13亿元，同比增长19.14%。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌，高、中、低产品线覆盖差异化定位市场，拥有柔性定制化整装卫浴生产线和完备的部品部件，目前B 端已拓展8 家战略集采供应商，C 端借助四维卫浴、冠军瓷砖等品牌渠道资源打开市场。
内装工业化全产业链布局进一步完善，全屋空间+全品类部品部件版图初步形成。公司通过陆续收购四维卫浴、苏州有巢氏、青岛海鸥福润达、雅科波罗、科筑集成、海鸥冠军、大同奈，积极进入国内内装工业化部品部件及服务的市场，大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居的自有品牌内销业务，2020 年，公司定制橱柜实现营收2.48 亿元，同比增长81.05%;同时公司加快转型升级步伐及配合国家战略，继续拓展内销市场及一带一路市场，深化智能制造、机器换人、大数据信息化等措施努力降低经营成本，并积极布局在越南等东南亚国家海外设厂。
投资建议
预计公司 2021-2023 年实现归母公司净利润为3.13、4.10、4.94 亿元，同比增长105.56%、30.93%、20.52%，对应EPS 为0.56、0.74、0.89 元，PE 为12.37、9.45、7.84 倍，维持“买入”评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装卫浴业务发展不及预期等。
常熟银行(601128)：存款和非息收入增速亮眼 资产质量保持领先
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郭其伟 日期：2021-05-06
事件：近日，常熟银行披露2021 年一季报：2021Q1 归母净利润同比+4.84%(2020 年同比+1.01%)，营收同比+5.03%(2020 年同比+2.13%)。一季度年化加权ROE11.69%(2020 年化加权ROE10.34%)，同比-11bp。截至2021Q1末，公司资产总额同比+18.17%(2020 年末+12.90%)，不良贷款率0.95%，环比下降1bp。
点评
利润增速回暖，非息收入增速显著改善
2021Q1 归母净利润同比增速较2020 年提升3.83pct 至4.84%。增速提升主要源于成本费用拖累明显减轻和非息收入同比增速由负转正，其次，生息资产规模加速扩张也具有一些正面影响，从而抵消了息差、税收和拨备计提的负面影响。
非息收入同比增速由2020 年-4.57%提升至2021Q1 的46.93%。主要贡献源自投资损益和手续费及佣金净收入的同比增速分别由2020 年-8.59%和-31.11%提升至2021Q1 的97.82%和191.79%。
净息差环比下降，存款增速亮眼
根据我们测算，2021Q1 单季净息差环比下行。其中，计息负债成本率下降一定程度上缓解了生息资产收益率下行的影响。从结构来看，2021Q1 末贷款占生息资产的比例较上年末下降1.85pct，贷款投放向企业倾斜，1000 万及以下规模贷款和子公司贷款占比提升。负债端，吸收存款的同比增速较2020 年提升4.35pct 至22.03%，处于同期上市农商行最高水平，存款占计息负债的比例环比提升1.08pct，开门红取得了较好成绩。
不良率和关注率双降，拨备覆盖率提升
公司资产质量稳中向好，优势地位稳固。2021Q1 末不良率为0.95%，环比下降1bp，处于上市农商行最低水平;关注类贷款占总贷款的比例环比下降6bp 至1.11%，隐性不良贷款生成压力减轻;拨备覆盖率环比提升2.34pct至487.67%，位列上市银行第三名，抵御风险和利润反哺的能力十分强劲。
规模加速扩张，核心一级资本较为充裕
