公司规模加速扩张，2021Q1 末总资产和总负债的同比增速分别较2020 年末提升5.27pct 和5.90pct 至18.17%和19.46%。2021Q1 末核心一级资本充足率环比下降43bp 至10.65%，位居上市农商行第三名。一级资本充足率和资本充足率分别环比下降42bp 和1.08pct 至10.71%和12.45%。
投资建议：关注市场拓展与客户下沉，维持“买入”评级公司是极少数具有异地扩张能力的银行之一，资产质量始终保持行业领先优势水平，为拓展金融空白和短缺区域市场打下了坚实的基础。净息差虽然短期受到一些冲击，但仍处于行业领先水平。
未来随着货币政策边际收紧，公司继续下沉客户、优化结构，息差下行压力有望减轻。我们看好公司的发展前景，预测2021-2023 年业绩增速为11.62%/13.91%/17.60%，对应2021 年BVPS 为7.09 元，对应静态PB 为0.98 倍。维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，政策出台不及预期等。
晨光文具(603899)：收入增速超预期 科力普增长亮眼
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2021-05-06
业绩摘要：公司发布2021 年一季报，2021Q1 公司实现营收38.1 亿元，同比增长83%，相比19 年增长61.8%;实现归母净利润3.3 亿元，同比增长42.5%，相比19 年增长26.9%;扣非净利润2.9 亿元，同比增长69.5%，相比19 年增长26.8%。随着疫情好转，公司一季度业绩相比20 年和19 年均保持较快增长。
传统业务增长稳定，新业务发展迅速。一季度传统业务营收增长48%，保持稳定增长;新业务营收增长160%，主要是由于科力普业务增长迅速。从主要产品来看，一季度书写工具实现营收6.7 亿元，同比增长57.3%;学生文具实现营收7.7 亿元，同比增长43.7%;办公文具实现营收7.9 亿元，同比增长57.1%。
公司在维持传统业务稳步发展的同时，快速推进科力普、晨光科技等新业务发展。一季度科力普实现营收14.7 亿元，占比38.6%，同比增长161.1%，晨光科技实现营业收入1.1 亿元，同比增长15.4%。
毛利率略有下滑，整体费用率改善。公司毛利率为24.6%，同比下降3.3pp，主要是由于毛利率较低的晨光科力普业务占比提升。其中书写工具、学生文具、办公文具分别实现毛利率39.1%(+0.5pp)、32.3%(+0.7pp)、28.2%(+0.8pp)，均有一定幅度的提升;办公直销毛利率为10.5%，同比下降3.7pp。
费用方面，公司整体费用率为14.9%，同比下降3.5pp，整体费用率改善。其中销售费用率为8.8%，同比下降2pp;管理费用率为6.1%，同比下降1.6pp;研发费用率为1.2%，同比下降0.9pp;财务费用率为0.01%，同比增长0.05pp。综合影响下公司实现净利率8.6%，同比下降2.4pp。
此外，应收账款规模1.7 亿，同比增长57.4%，主要由于科力普业务快速增长所致;现金流方面，公司一季度经营性现金流量净额为1.6 亿元，20 年Q1 为-2.6 亿元，现金流情况改善。
零售大店业绩增长显著，积极推进九木杂物社拓店。一季度晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入2.4 亿元，同比增长153.6%，其中九木杂物社实现营业收入2.2 亿元，同比增长174.3%。截止报告期末，公司在全国拥有442 家零售大店，较20 年底增加一家。其中晨光生活馆68 家，较20 年底减少12 家;九木杂物社 374 家(直营249 家，加盟125 家)，较20 年底增13 家，九木杂物社店铺数量较快上升。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.71 元、2.14 元、2.62元，对应PE 分别为53 倍、43 倍、35 倍，维持“买入”评级。
风险提示：传统业务销售增速不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险;盈利能力下行的风险。
安井食品(603345)：业绩超市场预期 盈利能力不断提高
类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：和芳芳 日期：2021-05-06
事件描述
公司发布一季度报告称，一季度归属于母公司所有者的净利润1.74 亿元，同比增长97.83%;营业收入18.84 亿元，同比增长47.35%;基本每股收益0.74 元，同比增长94.74%。。
事件点评
业绩超市场预期，菜肴制品表现亮眼。公司2021Q1 实现营业收入18.84亿元，同比增加47.35%;归母净利润1.74 亿元，同比增加97.83%，主要系公司加强产品销售推广，加大渠道开发所致。 1)分产品，2021Q1面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品实现收入4.4/4.8/7.4/2.2 亿，同比分别+30.53%/+41.62%/+48.78%/+111.01%，菜肴制品表现亮眼，主要系“冻品先生”产品、虾滑等增量所致。2)分地区看，多个区域增速超过 30%，主要系公司加强产品销售推广，加大渠道开发，新品和次新品增量所致。东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区营收同比+21.4%/63.0%/42.9%/53.7%/69.8%/58.7%/55.8%。3)分渠道，2021Q1经销商/商超/特通/电商渠道营收同比+52.5%/21.2%/60.5%/204.5%，其中电商渠道增速最快主要系公司加强电商渠道建设所致，此外，截至2021Q1，公司拥有经销商1123 个，较2020 年末净增90 个。
