期间费用下降贡献盈利，定增扩产强化优势。公司坚持“高质中高价”
的销售定价策略、“BC 兼顾、双轮驱动”的渠道策略。传统产品的市场占有率逐年扩大，规模效应使生产成本、期间费用比逐年下降，净利润水平稳步提升。公司2021Q1 销售净利率为9.22%，同比增加2.35pct，具体来看：
1)2021Q1 毛利率为26.49%，同比减少2.15pct，还原至可比口径下毛利率与去年同期基本持平。
2)2020 年度销售期间费用率15.25 %，同比减少5.13pct，其中销售费用率为10.99%，同比减少2.71pct，还原同一口径后销售费用率为13.2%，同比下降0.5pct ;管理费用率4.27%，同比减少2.29pct;财务费用率为-0.02%，同比减少0.15pct，主要系本期利息支出减少所致。
此外，公司同时发布公告，拟向不超过35 名特定投资者定增以募集总额不超过70 亿元的资金，主要用于产能新建和扩建、技术改造、信息化建设、营销网络建设及补充公司流动资金等，缓解产能不足、加速全国化产能扩张布局，扩大其在速冻领域的领先优势。
公司战略清晰，未来有望持续增长。公司战略清晰，公司按照“全渠道、全区域、大单品”的经营策略和“BC 兼顾、双轮驱动”的渠道策略组合模式，B 端和 C 端渠道同步发力，全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率。
与此同时，公司不断优化商业模式，通过“主食发力、均衡发展”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”的工厂基地建设模式以及“销地研”的销售研发策略，并坚持贯彻“马上去做、用心去做”的企业执行文化，公司经营管理水平不断提升，生产成本、期间费用比逐年下降，未来经营业绩有望持续增长。
投资建议
2021Q1 业绩超市场预期。中长期来看，我们认为公司作为速冻龙头，战略清晰， B 端和 C 端渠道同步发力，助力公司份额有望持续提升。
预计2021-2023 年公司归母净利润为8.41 亿、11.08 亿、14.27 亿，EPS分别为3.44 元、4.53 元、5.84 元，对应当前股价，PE 分别为74 倍、56 倍、43 倍。维持 “买入”评级。
存在风险
食品安全风险、宏观经济下行风险、产品竞争趋于激烈。
五粮液(000858)：2020完成全年目标 2021Q1实现开门红
类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：和芳芳 日期：2021-05-06
事件描述
公司披露业绩公告，公司2020 年实现营业收入为573.21 亿元，同比增长14.37%;净利润199.55 亿元，同比增长14.67%;基本每股收益5.14 元。另外，2021Q1 实现营业收入243.25 亿元，同比增长20.19%;净利润93.24 亿元，同比增长21.02%;基本每股收益2.402 元。
事件点评
十三五完美收官，2021 实现了开门红。公司2020 年实现营业收入573.21 亿元，同比增长14.53%，归母净利润为199.55 亿元，同比增长14.67%。2021Q1 实现营业收入243.25 亿元，同比增加20.19%，归母净利润93.24 亿元，同比增加21.01%，营收净利增速均超20%。总体来说，2020 年完成公司年初目标，2021 一季度实现开门红。
具体来看，
一是产品端持续深化供给侧结构性改革，经典五粮液正式上市，系列酒公司的全国性大单品尖庄、五粮醇、五粮特曲的新产品有序推出，同时坚持瘦身健体，2020 年共清理清退12 个品牌。2020 年五粮液/系列酒产品营收同比+13.9%/9.8%，销量同比+5.3%/-4.6%，价格同比+8.2%/15.1%。
二是渠道端，新冠疫情发生后，公司推进“老品损失新品补、零售损失团购补、线下损失线上补”，渠道结构进一步优化，建立传统、团购和创新三大渠道体系，2020 年经销/直销收入同比+5%/140%。
公司盈利能力保持平稳。公司2020 年销售净利率36.48%，同比增加0.11pct，基本持平。具体来看：
1)2020 销售毛利率为74.16%，同比减少0.30pct，主要因新收入准则下运输费用调整至营业成本所致;2)2020 销售期间费用率11.92%，同比下降0.72pct。其中销售费用率为9.73%，同比下降0.22pct;管理费用率4.78%，同比下降0.77pct;财务费用率为-2.59%，同比增加0.26pct;研发费用率0.23%，同比减少0.02pct。
