出资主张：继续看好粤港澳机场群格式重塑，免税事务或有活跃改变，公司潜力逐渐开释。1）公司处于潜力开释期，咱们以为中长期看粤港澳机场群格式或将重塑，是公司生长为世界纽带的战略机会；2）公司免税事务或有活跃改变，有望成为疫情后公司业绩快速修正的抓手。8 月 4 日深免集团宣告世界免税巨子 DFS 正式入股集团旗下电商公司国免易购，持股 22%。DFS 背靠跨国奢侈品集团 LVMH，两边协作有望极大增强深免运营实力。3）归纳考虑疫情影响、事务量下滑及 2021 年末卫星厅投产等要素，小幅调整 20-22 年净利润别离为 0.52、5.02 和 6.87 亿（此前为 1.7、5.47 和 6.96 亿），对应 21-22 年PE 别离为 33 和 24 倍。给予 2022 年 27 倍 PE，对应目标价 9.2 元，预期较现价 13%空间，保持“引荐”评级。
公司发布 2020 年三季报，单季度盈余 0.9 亿，完结扭亏。1）前三季度营收21.32 亿，同比下滑 24.1%，亏本 0.62 亿，去年同期为盈余 4.8 亿。2）Q3 营收 8.52 亿，同比下滑 10.6%，环比添加 18.6%，净利润 0.9 亿元，同比下滑 47.9%（19Q3 盈余 1.72 亿），Q1、Q2 别离为亏本 1.21 和 0.3 亿。
运营数据：1）1-9 月公司共完结起降架次 22.54 万，旅客吞吐量 2590 万人次，同比别离下滑 17.9%和 34.2%，货邮吞吐量逆势添加 7.4%，到达 99.3 万吨。2）Q3 起降架次 9.29 万架次，同比微降 0.7%，环比大幅进步 32.4%，旅客吞吐量1171 万人次，同比下降 13.3%，环比大幅进步 59.4%。公司运营数据在三季度呈加快康复趋势，事务量、收入和净利润环比增速比较 Q2 显着提速。
收入端：事务量快速修正叠加租金减免撤销，收入康复较好。1）获益于事务量快速康复，三季度公司收入环比添加 18.6%，慢于起降和旅客吞吐量增速，估计首要因为疫情期间起降、停场等航空性费用有所减免。2）公司此前布告为防控疫情（2 月 1 日-4 月 30 日）减免候机楼内非机关事业单位、非国有企业、个体工商户租户租借的商业、仓储等物业租金，算计约影响 1.2 亿，5 月起租金减免完毕，估计 Q3 环比 Q2 物业租金多奉献约 1 个月（约 4000 万）。
本钱费用管控杰出。公司前三季度经营本钱 20.5 亿，同比下降 1.02%。单三季度经营本钱 6.99 亿，同比下降 3.3%，环比添加 3.1%，远低于公司收入 18.6%环比增速，公司本钱操控杰出。费用端公司三季度销售费用 0.02 亿，管理费用 0.38 亿，同比添加 31.1%，财务费用为-0.07 亿。
活跃有为，持之以恒推动世界航空纽带建造。1）疫情期间公司继续完善航线网络布局，自动访问国内航司，上半年和谐新开加密国内航线 32 条，期末世界客运航点总数康复至同期 90%以上；2）深化与外航协作，为疫情后世界航线拓宽奠定根底；3）继续提高航线运营质量，推动与东航战略协作协议执行，为打造深沪、京深精品快线供给配套支撑，此外精准剖析市场需求，联合 13家航司立异推出“从心动身”系列产品，抢占市场康复机会期，20 冬春新航季深圳国内客运航班时间同比添加 12.1%，货运时间添加 42%，将公司现有时间资源充分利用，显示管理能力。
危险提示：经济下行，世界化战略不及预期，非航投标不及预期。
