航电发债 新消息|航电转债发行定价及申购建议

　　航电发债最新消息|航电转债发行定价及申购建议

　　【发行情况】

　　本次中航电子发行24亿元可转债。优配：每股配售1.364元面值可转债;网上发行，T-1日(12-22周五)股权登记日;T日(12-25下周一)网上申购;T+2日(12-27下周三)网上申购中签缴款。申购代码:733372，配售代码：704372。

　　【条款分析】

　　本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.2%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%)，到期回售价为105元(含最后一期利息)，YTM为1.63%。评级为AAA，按照6年AAA信用债估值YTM5.3815%计算，纯债价值为80.09元，债底保护较弱。发行6个月后进入转股期，初始转股价14.29元，12月20日正股收盘价格14.19元，初始平价99.3元。条款方面，15/30+80%的下修条款、15/30+130%的有条件赎回条款、30/30+70%+(100+当期利息)的有条件回售条款中规中矩。可转债对总股本的潜在稀释性相对不高，稀释比率为9.5%。

　　【公司基本面】

　　中航电子公司公司主要致力于航空机载照明与控制系统产品的制造，主要产品包括航空照明系统、驾驶舱操控板组件及调光系统(CPA)、飞机集中告警系统、飞机近地告警系统、航空专用驱动和作动系统、电气控制装置系统系列、飞机吊装系统产品、光伏逆变器、电动代步车控制系统及其他民用照明系统。上游以电子元器件行业为主，下游为军方及飞机总装厂，公司在多个细分行业中占据国内主导地位。三季度实现归母净利润2.21亿(-0.25%)，营业收入40.36亿(+4.6%)，业绩略有下降，“十三五”后几年军品交付量有望增长，公司以防务航电产品为主，业绩有望实现增长。目前公司市值为256.84亿元，PE TTM56倍，相较于航天军工行业平均值及同类型公司，估值水平较高。

　　【发行定价】

　　绝对估值法，标的股票过去20日、60日和120天的年化波动率分别为17%，22%和26%。假设隐含波动率为19-21%，以当前正股价格计算的可转债理论价格为107-108元。相对估值法，参考平价可类比标的宝信、九州转债等，当前转股溢价率区间为【5%，10%】;考虑规模则可类比标的为广汽、隆基等，溢价率区间为【-1%，5%】。结合近期转债上市表现，预计转债上市首日转股溢价率【3%，5%】，则相对估值为102-104元。绝对定价法下理论价格不低，但参考意义不大，预计航电转债上市首日价格在102-104元区间。

　　【申购建议】

　　中航电子总股本17.59亿股，前十大股东占比80.13%，若大股东全部参与配售，其余股东50%参与配售，则网上可申购量约为2.4亿元，公开发行规模不高预计中签率略低。公司业绩稳定但想象空间不足，股价近期表现不佳，而相对较高估值尚需修复以匹配业绩增速。综合以上分析，建议谨慎参与一级申购及二级配置。