盈余猜测：咱们估计白云机场 2020-2022 年运营收入别离为 56.5 亿、77.9 亿、90.3 亿，归母净赢利别离为-0.32 亿、8.52 亿、13.59 亿，根本每股收益别离为-0.02、0.36、0.57 元，对应 21、22 年 PE 别离为 36.0X、22.6X。考虑产能开释带来航空性收入增加，免税和广告事务继续奉献赢利，咱们以为公司成绩将继续完成，初次掩盖，给予买入评级。
优势显着，成绩空间宽广。1）国内三大门户纽带机场之一，基础设备完善。
白云机场具有两座航站楼，三条跑道，飞翔区等级为 4F 规范，基础设备完善。
2）方针和区位优势显着，珠三角榜首门户纽带。白云机场是国家着力打造的珠三角世界级机场群及粤港澳大湾区的中心机场，是国家建立的中南机场群中仅有中心门户纽带机场。3）产能逐渐开释，成绩上行空间足够。公司成绩稳健增加，上市以来运营收入和归母净赢利复合增速别离达 13.34%、7.90%，跟着机场产能逐渐开释、免税事务继续奉献赢利，未来公司成绩上行空间足够。
表里要素叠加，白云机场有望冲出重围。1）产能位居珠三角首位，提高仍有空间。无论是航站楼的规划容量仍是跑道的规划起降架次，白云机场都稳居首位，产能爬高仍有很大空间。依据建造规划，未来白云机场的容量将超越 1 亿人次，且具有 5 条跑道，顶峰时间容量将会呈现显着增加，有望超越香港机场成为珠三角吞吐量最大机场。2）获益消费晋级+旅客回流，世界旅客占比有望提高。获益消费晋级，跟团出境游升温，旅游团的出行将为机场带来增量的世界旅客，此外，部分经过香港机场中转的旅客会转移到内地机场，作为世界性交通纽带的白云机场有望继续获益。
主基地航司加持，加速航空纽带建造。主基地航空公司与机场协作一起建造纽带网络，可完成世界与国内目的地的快捷中转，中转运送的开展将带来旅客吞吐量的攀升，中转规划越大时，机场的吞吐量也越大。2020 年 7 月，南航与广东机场集团再次签署战略协作协议，深度协作将进一步助力白云机场向纽带机场开展，航线网络及中转设备的不断完善有望带来客流量的继续提高。
免税业驶入快车道，坪效敏捷提高。1）T2 航站楼投产，免税运营面积扩展。
T2 航站楼投产后，连续开设了 T2 出入境免税店以及 T1 入境免税店，现在白云机场的免税运营面积已扩展至 5944 平米。2）中免中标免税事务，机场免税事务走向正轨。在与中免签署运营协作协议之前，T1 航站楼的部分免税事务由机场自营，中免公司中标之后，免税事务将悉数交给中免专业化运营，白云机场的免税运营效果将得以显着提高。
广告事务功率提高，财物注入增加生机。1）运营形式改变改进运营功率，广告收入快速提高。2017 年之前白云机场 T1 广告事务由全资子公司白云世界广告公司运营，广告事务的毛利率不超越 70%， 2017 年后，广告事务改为特许运营形式，广告事务毛利率上升。2）优质财物置入增厚公司成绩，配套服务完善加速协同开展。2019 年，公司经过财物置换获得广东空港航合动力有限公司 100%的股权、白云机场铂尔曼大酒店和航湾澳斯特精选酒店悉数财物与负债，原归属于机场集团的 15%旅客服务费分红经过协议方法进入公司，公司将按物流公司年运营收入的 4%向物流公司收取运营权使用费，置入财物将有助于发挥协同效果。3）定向增发弥补流动资金，债款结构优化缓解资金压力。公司拟非公开发行不超越 2.94 亿股，征集资金不超越 32 亿元用于弥补流动资金，发行完成后，公司的资金压力将会有所缓解，财物负债率下降，有利于操控财务费用开销。
危险提示：经济康复不及预期、免税事务增加不及预期、世界疫情影响超预期
