分业务看,电解液降价保量,叠加六氟降价,盈利大幅下滑,但依然保持市占率30%以上。上半年锂电材料业务营收5.70亿元(占公司营收60.48%),同比下降4.54%,毛利率下滑明显,同比降低20个百分点至22.94%,低于预期,原因:一是公司客户结构以catl、国轩动力电池企业为主,降价压力大;二是六氟降价,公司自产,利润受挤压。我们预计上半年电解液平均价格4万/吨(含税),同期六氟磷酸锂价格跌至10-11万,接近盈亏平衡点,三季度catl招标价格还有小幅下滑,目前三元电解液价格近4万/吨,铁锂3万/吨左右,短期难看到电解液盈利改善。出货量看,上半年为1.6万吨左右,同比增长45%左右,我们预计下半年出货量3万吨,全年出货量4.5万吨左右。根据高工统计,天赐上半年市占率维持28%左右。
长期看,公司锂电材料闭环建设稳步推进,成本优势突出:公司增持九江矿业,布局锂精矿选矿业务,已签订原矿购买协议,我们预计将在19-20年大幅增厚公司业绩;其次,虽转让容汇锂业12.22%股权,但仍持有九江容汇30%股权,且九江容汇0.8万碳酸锂及0.8万氢氧化锂产能将陆续释放;同时公司参股云锂,具备1万吨碳酸锂加工产能。与此同时,公司已具备1万吨氢氟酸产能,除了自供也对外销售。公司3万吨磷酸铁产能已陆续释放;三元正极方面,公司拟投资建设15万吨三元材料,一期为5万吨电池级硫酸镍产线,计划投资1.89亿,建设周期1年。
盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年归母净利润为5.28/4.87/5.9亿元,增速73%/-8%/21%,EPS为1.56/1.43/1.74元,对应PE为15x/16x/13,给予2019年23倍pe,对应目标价33元,维持买入评级。
风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司电解液出货量不达预期,电解液及六氟磷酸锂价格下滑幅度超预期
璞泰来:由行业龙头到平台,周期调整中加大布局
璞泰来 603659
研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,刘强 撰写日期：2018-08-22
事件:公司发布2018年半年度报告。2018年上半年,公司实现营业收入13.78亿元,同比增长44.34%;归属于母公司股东净利润2.57亿元,同比增长31.29%;扣除非经常性损益的归母净利润2.21亿元,同比增长22.22%;基本每股收益0.59元/股,同比增长11.32%。
点评:
成长中的平台型企业,下行周期值得布局。公司业务由负极材料拓展到隔膜、铝塑膜、涂覆设备等产业链核心产品,各业务均定位高端,有很强的壁垒和很好的协同性。未来有望随着我国锂电和新能源汽车行业的发展而真正成长为平台型企业。平台型企业的关键在于人才与产品定位,公司的格局和人才、研发已经具备一定基础,我们认为未来一年行业仍处于调整期和沉淀期,该时期正是布局此类平台型龙头企业的好时机。
负极材料业务支撑公司业绩增长,隔膜产能逐步释放。公司负极材料业务定位中高端路线,上半年公司持续扩大产能,实现营业收入8.44亿元,同比增长33.81%;锂电设备业务在新能源汽车补贴退坡背景下,公司减少向部分风险较高、回款较差的中小客户供货,更加注重资产质量,实现营业收入2.63亿元,同比增长12.65%;涂覆隔膜上半年产能逐步释放,但受适应客户需要的产品线调整和下游成本控制的传导,产品价格有所下降,实现营业收入0.86亿元,同比增长32.67%;铝塑膜业务推进与客户合作研发及认证,实现收入0.25亿元,同比增长29.18%。整体来看,受上游原材料涨价及下游补贴退坡、控制成本压力向上游传导等因素影响,公司实现毛利率35.52%,同比下降1.53个百分点。
负极材料产能持续提升,2019年有望达到5万吨/年。公司负极材料业务依托子公司江西紫宸开展,上半年江西紫宸通过在现有生产基地推进产能扩建设项目并逐步投产,年内产能有望达到3万吨;同时,公司江西/溧阳紫宸2万吨产能扩建项目预计将在2019年逐步投产,产能将进一步扩大至5万吨/年。根据化学与物理电源协会数据,上半年江西紫宸负极材料产量约1.29万吨,占2017年全年销量的约55%。我们预计公司在产能提升的背景下,2018年全年销量将有较大幅度增长。
收购溧阳月泉突破湿法隔膜业务,持续加大对新技术和新工艺的研发投入。7月,公司以现金出资2.62亿元收购溧阳月泉66.67%股权,收购完成后公司与全资子公司香港安胜合计持股比例上升至100%。溧阳月泉湿法隔膜团队是国内最早从事该业务的团队之一,工艺技术积累深厚。公司布局湿法隔膜基膜业务将进一步增强公司在涂覆隔膜领域的产业协同效应,为客户提供更完善解决方案。同时,公司在现有水性PVDF、陶瓷涂覆的基础上开发芳纶、油性PVDF等新型涂覆工艺,并推动油性PVDF涂覆隔膜产品的市场推广和认证,持续加大对涂覆隔膜的研发投入。
